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中国中免公司首次覆盖报告：政策红利与渠道变革共振，免税龙头蓄势待发。全球旅游零售行业领导者，打造“全球一流”免税服务商。公司作为国内唯一 经国务院授权在全国范围内开展免税业务的专营企业，聚焦旅游零售主业， 通过构建全渠道免税网络、全球化供应链体系、精细化会员运营三大生态，持 续为消费者创造价值。2025 年上半年，公司实现营业收入 281.51 亿元，主 营业务收入中线下收入 197.03 亿元，线上收入 78.28 亿元，中免会员人数已 突破 4,500 万。

海南封关运作历史机遇，离岛免税政策升级释放新动能。2025 年 12 月 18 日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动，标志着中国高水平对外开放进 入全新阶段。财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，从 2025 年 11 月 1 日起，调整升级海南离岛旅客免税购物政策，新增 2 个商品大类和优化调 整 3 个商品细类，允许 6 类国内商品在离岛免税店销售。政策红利驱动下， 海南离岛免税销售呈现企稳态势，截至 2025H1，公司在海南离岛免税市场的 优势地位进一步稳固，市场占有率同比提升近 1 pct。

资产收购与股权绑定并举，构筑旅游零售新生态。中国中免斥资约 2.94 亿美 元收购 DFS 中国港澳核心门店（DFS 香港广东道新太阳广场店除外）及大中 华区无形资产，填补中国澳门高端市内免税市场空白，显著提升大中华区旅 游零售渠道覆盖与主导地位。股权合作方面，LVMH 集团及 DFS 创始人 Miller 家族将认购公司新发行 H 股股份，成为公司股东，双方将在产品销售、门店 开设、品牌推广等多领域展开深度合作。公司将以此次交易为契机，与 LVMH 探索传统免税及租赁双模式合作，依托 DFS 渠道资源助力国潮出海，同时以 中国港澳为压舱石，加快布局东南亚等海外市场，开启海外拓展与收并购发 展新阶段。