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嘉泽新能公司研究报告：进军绿色燃料打开成长空间，技术优势显著贡献更高盈利。小而美风电运营商，宁夏起家走向全国。公司是宁夏地区新能源上市公司，自2010 年成立以来专注于风电、光伏的建设和运营，截至 2025 年 6 月底，公司拥有并网装机容量 231.6 万千瓦，其中风电204.1万千瓦，占比 88%，光伏及微电网装机 27.5 万千瓦，占比 12%。2025 年初，公司公告第一大股东博荣益弘（公司实控人陈波所控制）以现金方式全额认购定增股份（总金额约 12 亿元，定价 2.51 元/股，增发股份4.78亿股），大股东定增完毕后，实控人及其一致行动人持股比例 44.3%（截至 2025 年 9 月26 日）。

风电：电价下降压力趋缓，在建拟建超 2GW 保障未来增长。1）存量项目：在运风电项目主要位于宁夏、山东两地（电量占比近 3/4），宁夏地区外送特高压投产+新增装机放缓，预计未来交易电价降幅有限，山东地区136号文延续政策友好性，明确存量项目“机制电价为燃煤基本价，机制电量与现有政策衔接”，预计存量项目回报率较为稳定；2）增量项目：在手在建拟建风电项目超 2GW，主要位于黑龙江、广西等地，预计未来几年逐步投产有望保障装机成长。

全球脱碳在即，绿色燃料需求有望提升。1）航运业：欧盟碳减排政策已经落地，国际海事组织净零框架规则有望通过，在此背景下，船运业逐步推进绿色燃料替代进程，随着甲醇船舶陆续下水，绿色甲醇需求有望逐步释放。截至 2025 年 12 月 31 日，全球已明确采用甲醇动力的船舶（包括已投运、订单/在建/改造的船舶）总数已达 439 艘，其中，2025 年底处于“订单/在建/改造”状态的船舶高达 334 艘，占全球已布局的甲醇燃料船舶总数的 76%，或意味着 2026-2029 年为甲醇动力船舶需求释放的集中年份，“十五五”期间绿色甲醇需求有望大幅释放；2）航空业：欧盟 ReFuelEU Aviation 法规要求 2025 年起 SAF 强制掺混，比例逐步提升至2050年70%，国际民航组织 CORSIA 机制 2027 年起强制碳抵消，SAF 作为当前航空脱碳核心路径，2024年全球供应量约 100 万吨，根据 SkyNRG-ICF 的预测，2030 年绿色甲醇需求有望达1550-3090 万吨，加速情境下2050年可能达 2.82 亿吨，整体带动绿色燃料市场持续扩容。