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历史复盘与现实演绎：冲突、油价与通胀。

三种情形下的通胀演进

本轮中东冲突对通胀的影响沿四条主线传导：原油化工：原油化工品 受战事直接冲击，价格明显上行；黑色：煤炭商品因煤化工替代原 油，价格同步上行；粮食：中东天然气断供影响尿素生产，种植成本 上升带动粮价走高；有色：有色金属受滞胀预期压制，阶段性回调。 短期冲突情形（类似伊拉克战争）：冲突在 5-6 周实现初步停火，霍 尔木兹海峡恢复通行，冲突期间布伦特原油均价或在 90-100 美元/ 桶。原油停产周期较短，能源基础设施受损程度相对有限。虽然供给 端恢复仍需一定时间，但 IEA 释放战略储备与 OPEC+增产可较大程度 对冲短期供应减量，油价有望较快回落。我们预计这一情形下全年 PPI 中枢 0.6%左右。 中期冲突情形（类似海湾战争）：冲突持续 2-3 个月，布伦特原油均 价将维持在 130 美元/桶的高位。原油产能长期停滞，叠加能源基础 设施受损，全球原油市场将出现持续性供应缺口，停战后油价回落速 度显著放缓。我们预计这一情形下，全年 PPI 中枢 1.1%左右。 长期冲突情形（类似两伊战争）：冲突扩大并长期化，持续 6 个月以 上。原油供应出现大幅且持续性短缺，油价将大幅飙升，布伦特原油 将达到 150 美元/桶的高位。中东能源基础设施遭受严重破坏，产能 恢复需要漫长周期，油价或将长期维持高位运行。我们预计这一情形 下，全年 PPI 中枢 1.6%左右。

通胀升温下的资产再定价

美元：美伊冲突推升能源价格与全球通胀预期，叠加地缘避险需求、 美联储高利率预期强化利差优势，共同驱动美元走强。 人民币汇率：外部美元走强、通胀抬升，但开年出口较为强劲，人民 币维持横盘波动。 A 股：地缘局势动荡且前景不明，滞胀担忧加强，股票市场承压。 美股：滞胀压力倒逼美联储维持高利率、推迟降息甚至隐含加息可 能，全市场估值被压制。 中债：国内资金面宽松支撑短端利率低位运行，通胀预期抬升约束宽 松空间，推动长端利率小幅上行，债市分化走弱。 美债：通胀反弹与收紧政策预期压倒传统避险买盘，通胀溢价上行叠 加财政支出压力，带动美债收益率整体走高。 黄金：地缘风险仅提供微弱支撑，货币政策收紧、美元走强、美债实 际利率上行，三重压制下金价震荡承压。 有色金属：全球滞胀与弱增长预期压制实体工业需求，叠加风险偏好 下行、流动性收紧，有色金属迎来阶段性回调。