商品策略季度策略报告：高油价持续无法证伪，警惕流动性恐慌升级.pdf

商品策略季度策略报告：高油价持续无法证伪，警惕流动性恐慌升级。核心观点：当前市场逐步深度交易降息延后带来的流动性问题，但仍未深 度计价长期高油价对经济造成的影响。由于当前地缘局势已经逐步从贸易 阻碍逐步演变为生产装置受损，高油价的持续性或超出市场预期，市场当 前的交易仍处于胀的阶段，并未深度计价长期高油价对经济造成的影响。 在这样的背景下，能化板块的波动率或将二次上升，由于当前反映 3 月油 价冲击的通胀和经济数据仍未公布，贵金属、有色等宏观品种需警惕进一 步的流动性恐慌。

海外宏观： 地缘无明确缓和迹象，货币政策陷入两难局面。在高油价已经维持了 超半个月，且仍未见地缘缓和迹象的背景下，市场更为关心能够反映油价 冲击的 3 月及之后的数据。美联储的表态也变得更为谨慎，降低了市场对 于流动性宽松的预期。 贸易关系不确定性仍高。整体而言特朗普 122 条款关税偏过渡性政策， 3 月推进的 301 关税调查也印证了这一点，后续也不排除同步推进 232 等 其他调查。此外，特朗普推迟访华，也使得中美贸易关系存在不确定性。 资源品叙事向能源拓宽。在美伊冲突前，资源品的叙事更多集中在关 键矿产以及耐储存的金属，但本轮冲突后，从能源安全和补库需求角度， 资源品的叙事或拓宽到能源端，进而对于价格底部预期形成一定的托底。 当下 AI CAPEX 产业处于短期强劲趋势延续和中期分歧增加的状态。 一方面，四大 CSP 对于资本开支的表述仍然积极，但另一方面，由于 AI 商 业化效率等不确定性，叠加近期行业大规模债务融资和循环融资风险，亦 使得乐观市场情绪存在随时反转的可能。

国内宏观： 国内政策更加精细化，力度符合预期。2026 年货币政策延续适度宽松 基调，核心依靠结构性工具定向发力，一季度操作更趋精准，为商品营造 偏友好的流动性环境，同时降低实体融资成本，提振工业品需求预期。2026 年财政政策力度小幅扩容，名义赤字率维持 4%左右，依托超长期国债、政 策性金融工具加码“两重”“两新”建设，同时把扩内需作为核心任务，从消费、投资两端拉动大宗需求，不同品类受益程度差异显著。 国内经济结构性分化延续。外需强劲托底、内需疲弱承压，大宗商品 呈现“外需强、内需弱”的分化格局，地产链持续拖累内需大宗修复。