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固废行业巡礼：增长提速与估值重塑，炉渣、绿汽、算电协同。垃圾焚烧迎来“业绩增长+估值提升”的戴维斯双击——炉渣金属回收、 绿色蒸汽、算电协同。炉渣（含铜、金、银等）在金属涨价背景下价 值重估；蒸汽供热受益于碳约束趋严与工业需求提升，兼具低成本与 高弹性；我们测算在“炉渣涨价 100 元/吨且全部外销，供汽比例 10%、 蒸汽价格 200 元/吨”的条件下，以 2025 预期归母净利润为基数，12 家垃圾焚烧上市公司的业绩弹性平均可达 44%，且后续将成为各公司 持续性业绩来源。同时，垃圾焚烧作为“绿色基荷电源”，具备稳定供 电与近负荷区位优势，与 AIDC 需求高度匹配。在平均 A 股 7~15 倍、 港股 5~8 倍的 2026 年 PE 低估值基础上，炉渣、供热及算电协同带来 的业绩增厚，叠加分红提升潜力，垃圾焚烧行业将迎来戴维斯双击。

算电协同：优质 HOLA 资产，估值重构进行时。今年《政府工作报告》 首次将“算电协同”写入国家战略，AI 时代下绿色能源的战略意义正 在不断拔高，对稳定、就近、低成本绿电的刚性需求持续爆发。垃圾 焚烧：（1）正宗绿电+全额绿证，适配 IDC 绿电占比要求；（2）24 小 时连续稳发，是绿电里的“基荷火电”；（3）城市近郊区位，与零碳园 区/AIDC 天然匹配；（4）上海黎明等项目已获批，头部公司均在推进。 依托垃圾焚烧主业，算电一体项目备案/建设/合作提速，兼具业绩稳健 +高分红+低估值，是被市场严重忽视的算电协同优质绿电资产。

炉渣资源化：金属涨价驱动，业绩弹性释放。有色金属价格明显上涨， 炉渣行业定价体系开始重塑。当前炉渣外售价格仍普遍仅 10~40 元/ 吨，经计算炉渣分选处置后内含金属价值超 550 元/吨，资源属性被低 估。龙头公司率先兑现提价红利，圣元环保已于 25 年完成炉渣全面重 招标，平均价格提升至 120~130 元/吨，部分项目超 200 元/吨。我们 测算若炉渣涨价 100 元/吨，且全部外销，对应各上市公司利润弹性平 均达 25%，并有望在金属价格中枢上移背景下转化为稳定盈利来源。