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债券研究：风险释放之后的反弹主线。当下已经来到分歧最重的时刻。本周创业板出现了反包，甚至还创下新高。海外流动性冲击却在加速释放，周五夜盘美股再度受到重创，黄金也再次加速跳调整，全球市场似乎正在重新定价通胀和加息的预期。

A 股本周也出现了关于“谁是边际卖出者”、“是否在部分机构形成‘赎回-卖出-赎回’的负反馈’”的讨论。季节性效应并非新鲜事，绝对收益机构和相对收益机构做法的分野我们在 2025 年 12 月的周报《近期波动溯源，跨年行情如何演绎》中探讨过，本周的市场走势类似。而上一次在短暂的分野之后，反而形成了资金重新加速入场的共识。季节性效应本身并不是下跌的理由，只是推动风险出清。

负债端是否有压力？实际上在过去的两周内已正在陆续消化流动性冲击的压力，当下可能临近尾声阶段。2026 年的春季躁动前置使得年初已形成收益率的安全垫，股票的赚钱效应改变了大家对其风险收益比的预期，对比年初至今和2025年年初至关税冲击低点的各类基金的收益率，今年 YTD 中枢尚未转负，且亏损比例明显小于去年。

情绪指标也显示市场已接近“极度恐慌”位置。末日期权日虽波动放大但平稳度过也意味着反转概率较大。

放眼全球，美伊冲突以来，从风险资产到避险资产全面调整，仅油价上涨。中国资产优势凸显。A 股和港股相比全球其他市场跌幅更小，并且从企稳反弹的顺序来看，港股在 3 月 6 日率先反弹，A 股的创业板也更快企稳。全球流动性再配置，中国资产的价值重估值得重视，外资也在积极加仓 A 股。去年Q4 以来，北向资金已经超越两融成为今年以来的重要边际定价力量。

复盘历史的两轮经验，流动性冲击缓和后，A 股领涨板块有两类：第一类是有产业趋势或政策利好支撑的热点板块；第二类是流动性敏感型的弹性板块。2020年3月，A股反弹的主线是是疫后修复的消费，以及周期+科技等弹性板块构成；2025年4月关税冲击的反弹，涨幅靠前的细分板块包括人工智能、反内卷、稀土反制概念板块，以及前期跌幅较大的估值弹性板块。