投资策略：滞胀与俄乌的配置经验.pdf

投资策略：滞胀与俄乌的配置经验。引言：当下市场对于美伊冲突可能带来的“通胀冲击+政策收紧”极为担忧，若 参考国内类滞胀经验&俄乌冲突，如何应对？

国内类滞胀资产经验：在滞胀早期若通胀与商品涨价驱动、增长韧性尚在 且政策未全面收紧，资金多围绕“价格与定价权”布局，上游顺周期与价值风 格占优；而当紧缩加码、增长预期转弱、指数易震荡走弱时，市场从“涨价逻 辑”切换到“估值弹性与业绩确定性”逻辑，科技与消费中的小盘成长更易取 得相对收益。1）2007/6-2008/2：上游周期显著跑赢，价值风格占优；2） 2010/1-2011/7：全 A 震荡走弱，科技消费跑赢，小盘成长风格占优。

俄乌冲突影响复盘

1）通胀&经济景气：俄乌冲突对全球通胀与经济景气的影响，核心在于其并 非单独开启了一轮全球再通胀，而是在原有宽松环境、供应链扰动和通胀已 偏高的基础上，进一步通过能源、粮食和运输成本冲击抬升了海外通胀中枢， 并延长了高通胀持续时间。 2）流动性：俄乌冲突下全球流动性环境变化的核心在于，冲突在推升通胀的 同时显著强化了主要经济体货币政策收紧压力，并进一步通过政策利率、长 期利率和股市表现传导至资产定价。 3）FICC：俄乌冲突对 FICC 的影响，核心在于其通过地缘冲突与通胀冲击 改变了大类资产的定价主线，并使不同资产表现出现明显分化。

配置方向：“HALO PLUS”策略——防御 HALO 现金流+进攻低拥 挤度成长

在流动性扰动和风险偏好承压的背景下，配置上宜采取“HALO PLUS”策 略——防御 HALO 现金流+进攻低拥挤度成长。防守端继续围绕 HALO 交 易，优先配置高现金流、重资产、高门槛、与 TMT 相关性较低的板块，如煤 炭、公用、建筑等，以对冲宏观波动。进攻端“PLUS”聚焦交易热度仍处低 位、利率敏感性较低的成长方向。关注商业航天、电池、太空光伏等板块；另 一方面地缘影响下，关注军工主题或受益于自主可控及军贸逻辑催化。