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有色金属行业：衰退预期压制短期有色风偏。美伊冲突的升级，一度使得能源设施也成为打击对象，引发布伦特原油冲破 110 美元，市场担忧高油价引发经济衰退及美联储降息或转为加息，有色金属遭遇被 抛售的至暗阶段。假定最终进入到衰退，黄金的表现相对较好，在流动性冲击过 后，可优先配置。另外，油价失控大涨驱动新能源加速替代传统能源，进而推升 用铜需求，且在美伊冲突中，铝供应端的损失被当前恐慌情绪所遮掩，属于被错 杀的品种。

工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-7.1%、-7.2%、-0.7%、-7.2%、 -11.3%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看， 美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济 复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

衰退预期压制短期有色风偏

（1）黄金：滞涨与衰退的良药。黄金本周遭遇 43 年来最惨烈的单周跌幅，导火 索是中东战事持续推高能源价格，市场对美联储加息押注升至 50%；另外交叉货 币基差互换本周开始走阔，显示美元流动性趋紧，黄金作为投资者优先变现的资 产，正在经历被抛售。参考 2022 年美联储加息预期强烈扭转黄金价格从 1950 下 跌到 1650 跌幅 15%，次轮金价踏破 5000 平台的支撑或出现在 4250。考虑到在滞 涨、衰退情形下，黄金仍能获得较好的收益，在流动性冲击过后，黄金作为最敏 感的品种有望率先企稳回升。 （2）铜：短期面临抛售压力，长期新能源加速替代化石能源催生更多需求。2025 年 12 月初因为往美国搬运货物抽干非美货物流动性的驱动，铜价演绎了疯狂的 上涨行情，随着搬货的进行 COMEX-LME 的价差早已转负，高铜价和中国春节 导致非美库存也在新高，全球交易所最新合计库存为 142 万吨。在基本面缺乏上 行驱动之时又逢原油价格高企引发加息和经济衰退的悲观预期冲击，铜价短期跌 破 10w 的平台朝着 9w 关口寻求支撑，极端情形下最坏回到 12 月上涨前 8.5w 的 平台。作为资源品，供应受限的逻辑没变，石油危机再度袭来，新能源有望加速 替代化石能源，催生比预期更多的需求。因此，我们建议在衰退情绪过后，再度 拥抱铜资源。 （3）铝：被忽略的供应端收缩的品种。美伊战争以来，卡塔尔能源因电力供应 问题对 66 万吨产能进行 40%的降负荷处理，减产 26.5 万吨；巴林铝业因氧化铝 问题对其 160 万吨产能进行约 20%的压产，减产 30 万吨。战争若再持续，将会 有更多厂商发布氧化铝原料短缺的不可抗力，占全球电解铝 9%的中东供应岌岌 可危。但是，这已经在兑现路上的供应收缩带来的利好被埋没在市场衰退的担忧 之中，铝板块更是由于前期有出色的收益而遭遇获利了结导致下跌。考虑到衰退 情形下消费的收缩 2019（-2.3%）、2020（-1.9%）远小于供应受到的威胁（-9%）， 电解铝是被错杀的。