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固定收益：中东局势下的海外债市与国内传导。

美伊冲突重塑全球债市定价

美伊冲突以来，海外债市普遍遭遇冲击，唯程度不同：1）10 年美债收益率 冲破 4.35%，上行幅度超 40BP；2）德国 10 年期、2 年期国债收益率分别 累计上行（冲突以来）30BP、59BP 至 2.99%、2.62%，突破 2023 年 10 月前高，英国国债调整更多；3）10 年期、40 年期日债收益率较冲突前分 别上行 10BP、12BP 至 2.23%、3.56%，波动相对温和。而这背后的核心 驱动因素包括：第一，能源价格飙升引发通胀预期是最根本原因。第二，通 胀冲击同步导致全球货币政策预期重估。第三，美债也面临局部金融市场风 险暴露、赤字提升预期等压力。第四，欧洲能源的脆弱性加剧资本外流。

海外债市后续走势高度依赖几大信号

一是霍尔木兹海峡通行与油价。上周伊朗导弹和无人机攻击频次上升，短期 TACO 难度较高。如果冲突陷入持久战，能源供给将受到持续性冲击。当前 100 美元左右油价可能并非稳态，短期不排除继续上行的可能性。二是全球 央行政策表态。上周“超级央行周”，海外央行利率均“按兵不动”，但集 体释放偏鹰派信号。市场定价美联储年内不降息（甚至加息）、欧央行及英 央行由降转加息。三是各国经济数据。油价上涨一方面抑制了消费需求（能 源税），另一方面带来股市调整的负财富效应。若后续供应链断裂冲击显现， 市场可能从“通胀交易”转向“衰退交易”，届时长端利率可能现转机。

中债相对稳定，但仍受海外债市间接影响

相较于海外债市的剧烈波动，中债市场表现相对稳健、波动幅度更小，核心 逻辑在于，中债市场的走势仍以国内基本面、政策及资金面为主导。尽管如 此，海外债市的波动仍会通过逻辑传导、政策联动、资金流向三大渠道，对 中债市场产生一定的间接影响。具体来看：1）海外市场交易逻辑方面，从 交易 risk off→“滞胀”风险→risk off+流动性紧缩。中债交易逻辑受到影响。 2）政策联动方面，中外央行从周期错位到联动加强但仍有分化。地缘冲突 与输入性通胀对国内货币政策也造成直接影响，短期降准降息概率或下降。 3）资金流动方面，机构跨境资产配置等传导路径有小幅影响。

中债震荡略偏弱，胜率一般、赔率不足

债市近日震荡略偏空，胜率一般，赔率不足：1）通胀是主要担忧因素，目 前市场定价 PPI 转正时间提前至 3 月，我们预计 3 月 PPI 环比涨幅或达到 0.6%。2）国内数据显示基本面运行良好。中东局势对国内经济影响理论上 短有忧、长偏多。3）供给进入旺季，而“固收+”基金、纯债基金已有赎回 迹象，对后续规模增长有不利影响。4）海外债市变动也对国内债市有小幅 制约。好在短端资金平稳宽松，机构抱团中短端、长端拥挤度偏低，重申债 市略偏弱但调整空间有限，十年国债核心波动区间在 1.75-1.9%。