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公用环保行业专题研究：核电机制托底提前确立中国绿电电价拐点——中国电价上涨系列II。

核电机制电价出炉，政策呵护可再生能源盈利

在国家发改委的指导下，辽宁率先试点核电可持续发展价格结算机制，机制 电量比例 70%，机制电价=核准电价。我们测算，新规对中国广核 2026 年 净利润增厚约 7 亿，隐含红沿河电站 8%的 ROE 和 2%的 ROA，或是政府 认可的电力企业合理回报，也打消了市场长久以来对“电价不计成本下降” 的误区。我们在 2025 年 3 月的报告《量化“十五五”电价与盈利弹性》曾 测算，核电全投资 IRR 6%需要 0.37 元/度的电价，光伏也很难长期承受煤 价显著低于 700 元/吨；我们认为即便煤价不反弹，可再生能源电价也终将 以市场化或政策性的路径出现反转。

化石能源和电力产品具有全球流动性，终将带动电价的剪刀差收窄

2H25 中美工业电价已经开始频繁倒挂，2026 年起该“剪刀差”还会持续扩 大，本质原因是 2024 年迄今中美一次能源价格的分化（中国煤价回落 vs 美国气价上涨）。虽然电力作为二次能源无法大规模跨国流动，但是一次能 源具有全球流动性，霍尔木兹海峡的封锁可能在供给收缩的情况下加速化石 能源价格的传导链条；且电力产品全球流动更为广泛，token 出海可能是 AI 推理时代拉近电价差距的需求引擎。我们测算若港口 5500 大卡动力煤价格 上涨 50 元/吨（含税），火电单位燃料成本将增长 1.3 分/度；参考 2025 年 我国火电/核电/新能源发电量占比和市场化比例，批发侧电价涨幅约 3%。

“绿电”属性的定价“十五五”逐步增强

迄今为止，中国的电价尚未充分定价碳排放成本或清洁能源的绿色属性，“十 五五”期间国内外机制都会加速这一趋势。1）绿证涨价：2026 年以来均价 6 元/张，能为绿电带来 0.6 分/度的溢价；绿证价格仅为同期碳价的 9%；若 “碳证平价”则批发电价将增厚 15%。2）碳价上涨：中国上涨 50 元/吨， 等价于煤电成本上升 0.047 元/度，或将直接推升火电市场化报价。3）绿电 直连带动可再生能源资产重估：离网项目考虑欧盟高碳价和后续的关税政策 节约成本或可高达 0.4 元/度，并网项目不考虑 CBAM 的情况下电价可以节 省 0.01-0.07 元/度。