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有色金属行业：地缘影响加剧波动。在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核 心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。

贵金属：原油震荡走高，流动性及衰退担忧压制贵金属价格。中东地缘政治事 件持续冲击，上周（3 月 20 日当周）原油价格大幅波动，后续不确定性仍较高。 市场对通胀、衰退的担忧压制贵金属价格。且 ETF 增持量较大带来黄金波动率 的上升。美国就业数据偏弱，美国经济偏弱，预期美国难以加息。央行购金持 续，美元指数相对平稳，贵金属的长期逻辑不变。

铜：中东扰动升温，去库修复托底。中东局势本周再度升级，油气设施受袭推 升通胀担忧；美联储议息维持利率不变，并强调中东冲击对美国经济仍存不确 定性，市场风偏回落，铜价仍以震荡承压为主。供需方面，铜精矿现货 TC 继 续下降，国内社库降至 52.31 万吨，下游补库和开工同步修复，库存去化将继 续对价格形成支撑。铝： 地缘扰动仍存，流动性预期收紧铝价高位承压。宏观面上，美元走强叠加流动 性预期收紧，持续压制大宗商品估值，铝价短期高位承压为主。中东局势持续 僵持，霍尔木兹海峡通航威胁未解，区域内铝企原料进口与产品出口双向受阻， 风险溢价持续存在。成本端，海运费高企带动进口矿价上行，氧化铝价格重心 上移。需求端，下游需求韧性凸显，行业开工率微升至 62.9%。 锡：供给预期转松、需求修复偏慢。2026 年 1-2 月锡矿进口同比明显提升，特 别是进口自缅甸锡矿增幅较大，原料端修复趋势进一步确认；但冶炼端受加工 费偏低约束，释放节奏并不激进。3 月焊料订单尚可，锡价回落后逢低补库明 显增多，带动三地社库继续回落。锡价上方仍受供给修复和宏观面压制，但低 价去库已在形成支撑。

能源金属：需求旺盛，库存下行速度走低。碳酸锂：节后碳酸锂连续去库，在 产量连续上升的背景下，需求保持旺盛，碳酸锂基本面良好，价格震荡偏强。 密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。