基础化工行业深度报告：氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上.pdf

基础化工行业深度报告：氯碱行业景气度逐步触底，双碳政策、PVC无汞化推进将加快行业景气度底部向上。

氯碱：行业景气度触底，双碳、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上

短期来看，氯碱行业景气度逐步触底。2026 年 PVC 无新增产能，但行业库存压 力较大，叠加出口受限，PVC 价格在 2026 年 4 月 1 日（取消 PVC 出口退税） 后仍有压力。烧碱后续虽然在供需面上较为平衡，但库存压力同样较大，叠加受 PVC 盈利下降拖累，氯碱行业亏损或进一步加深。从 2025 年 Q4 开始，氯碱行 业出现包括龙头公司在内的大面积亏损，若行业盈利进一步下滑，高成本产能或 将加快出清。长期来看，双碳、PVC 无汞化推进将加快行业景气度底部向上。 需求端，PVC、烧碱需求将逐步向好，尤其是在海外能源成本高企背景下，国内 氯碱企业出口将具有较强成本优势。供给端，2026 年是“十五五”开局之年， 也是我国实现 2030 年碳达峰的决胜期。氯碱作为高耗能行业，后续对氯碱行业 供应端的限制或进一步趋严，尤其是随着碳交易建立之后，具有成本及管理优势 的龙头企业有望充分受益。同时随着电石法 PVC 无汞化推进，落后、不具备改 造能力的电石法 PVC 将加快退出，进而加快氯碱行业景气度底部向上。

PVC：需求偏刚性、行业无新增产能、无汞化推进等或加快供需格局改善

需求方面，国内地产需求偏刚性，地产政策支持下下需求有望稳步提升，且国外 新兴发展中国家对 PVC 需求持续增加。供给方面，在《关于汞的水俣公约》以 及全球 PVC 竞争加剧的情况下，新增产能较为困难。国内外供给均存在减少预 期：（1）国内电石法 PVC 无汞化推进将淘汰落后电石法 PVC 产能；（2）国内 PVC 出口增值税退税取消进一步抬高落后 PVC 产能成本，加快其退出进度；（3） 国外欧美能源成本持续高企下 PVC 装置将持续退出。预计 2026-2028 年 PVC 行 业开工率从 80%逐步提高至 82%的情况下，从 2027 年开始 PVC 需求量将大于 行业产量，行业景气度大幅改善。后续如果落后 PVC 产能持续退出，PVC 供需 格局改善进程将进一步加快。综上，我们认为 PVC 远期供需格局有望持续改善， 在目前 PVC 价格位于历史最低价格的情况下，未来 PVC 价格上涨弹性充足。

烧碱：需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复

需求端，2026 年国内外氧化铝需求持续增加，增幅情况与 2025 年接近，对烧碱 需求拉动情况或将与 2025 年接近。非铝需求方面，随着国内经济持续恢复，非 铝需求或较 2025 年有所增长。供给端，由于 2026 年开始，PVC 行业基本无新 增产能，烧碱缺乏较大的耗氯下游，从而限制烧碱新增产能，叠加未来对于氯碱 这类高耗能行业新增产能限制趋严，预计烧碱产能增速或在 3%左右。从供需格 局来看，2026 年开始烧碱需求有望增加而供给增速放缓，供需格局有望修复。