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保险Ⅱ行业深度报告：供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时。

“保底+浮动”双重收益吸引力提升，分红险成为 2026 年开门红主力产品

（1）分红险产品的优势在于“保底+浮动”的双重收益机制，浮动部分取决于 市场环境和保司的投资能力。分红险产品中，演示利率可以视为投资收益率假设 的映射，保司历史分红实现率水平高低对未来分红能力有较强的指引意义。而对 于不同产品（尤其是不同时期的产品）而言，分红实现率也会受演示利率水平高 低以及监管政策等多方面因素影响。基于保证和分红利益演示表，可以估算分红 险收益率和演示利率。监管政策持续引导分红险演示收益及实际结算利率降低。 （2）2026 年多家上市险企开门红产品均为分红险：产品形态多为终身寿，多数 产品预定利率为 1.75%，演示利率在 3.3%-3.9%之间，加分红利益后的回本年限 （现金价值大于等于累计保费）在 7 年左右，不加分红利益回本年限普遍在 10 年左右。部分险企在后续推出 1.25%预定利率的“成长型”分红险。

分红险使用 VFA 计量，通常会降低财务指标波动，价值率或低于可比传统险

（1）浮动收费法中 CSM 随基础项目公允价值变动，财报波动减弱：新会计准 则下，一般传统险采用通用法计量，分红险采用浮动收费法计量，二者的主要差 异在于保险合同的后续计量，VFA 模型下，当基础项目公允价值因股市或利率 波动而发生较大变动时，70%的损益会被负债中的履约现金流吸收，30%的“浮 动收费”会被 CSM 吸收，净利润和净资产的增加值仅为 CSM 中“浮动收费” 的摊销，波动大幅减弱。（2）分红险占比提升，多数情况下，净利润和净资产更 加稳定：股市波动，因损益会被 CSM 和履约现金流吸收，利润表和资产负债表 的波动降低；利率波动时，利润表波动减弱原理和股市波动类似。（3）分红险价 值率一般低于同等假设下的传统险：分红险虽然保底收益更低，但是超过保底收 益后的投资收益中 70%要分给客户，使得险企的保单利益或略低于同等假设下的 传统险。而险企通常会通过拉长缴费期、使用更谨慎的病死率假设以及更低的折 现率，一定程度上降低了分红险与传统险价值率的差异。