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基础化工行业：磷资源战略重估下，看好三大弹性方向。美伊冲突持续背景下，霍尔木兹海峡受阻导致的供应端冲击已迅速传 导至价格层面，国际磷肥价格飙升，据农资与市场官微，摩洛哥磷酸 二铵离岸价已达 704 美元/吨，沙特为 684 美元/吨。美国新奥尔良进 口枢纽的化肥价格在一周内从每吨 516 美元跳涨至 683 美元。我们 认为，磷资源已具备地缘政治属性的战略物资意义，磷矿石或有望迎 来估值重塑。叠加春耕时节来临，同步看好磷化工三大弹性方向：工 业级磷酸一铵、黄磷、出口磷酸。

磷矿石：类比稀土发展逻辑，战略物资意义强化

近期全球磷资源惜售情绪强化，我们认为，后续在三大方面可类比稀 土的发展逻辑：①同时具备稀缺性与不可再生性；②产业链壁垒+行 政管控把握定价权；③下游新兴领域需求正在实现跨越。供给层面， 国内磷矿新增产能有限，国内磷矿资源从审批到完全形成产能通常历 时数年，每年投放额度也受到限制，预计磷矿石供应将长期维系偏紧 态势。需求层面，2026-2027 年预计会成为下游磷酸铁产能装置投放 的小高峰，2028-2030 年后投放逐渐放缓，且预计铁法产能增量更明 显。综合来看，2026-2027 年，磷酸铁投产预计带动磷矿石需求增量 494/460 万吨，2026 年预计紧平衡。

工铵：供给侧高速扩产周期落幕，需求深度联动铵法磷酸铁

2021-2025 年，工铵总产能从 229 万吨增长至 484 万吨，CAGR 达 20.57%；但由于有效需求未能同步跟进，行业产能利用率长期在 48%- 65%区间承压运行。此后扩产节奏将显著放缓，2028 年前预计新增三 套装置，合计产能 38 万吨。此后尚无明确的新建项目规划，行业发 展重心有望由规模扩张转向结构优化与效率提升。需求侧，磷酸铁是 磷酸铁锂电池正极材料核心前驱体，2025 年磷酸铁的铵法产能占比 超 70%，而工铵是铵法制磷酸铁的关键原材料，单耗约 0.8 吨，其需 求与磷酸铁产能扩张相关性强。2026-2027 年仍有较多磷酸铁项目投 产，其中 2026 年磷酸铁铵法产能增量 75 万吨、2027 年磷酸铁铵法 产能增量 73 万吨。新能源领域较为明确的产能投放节奏，有望成为 拉动工铵消费持续增长的最主要动力，2026-2028 年工业级磷酸一铵 有望分别形成-29/-69/-116 万吨供需缺口，工铵后续有望演变为具 备强资源属性与高景气持续性的关键战略原料，价格中枢有望获得坚 实支撑。