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上海银行深度报告：全面转向高质量发展，风险加速出清，资本优势显著，高股息可持续。核心观点：一是信贷动能稳健：上海银行扎根上海，深耕长三角等国家重点战略区域，区域景气度高；新领导班子恰逢“十五五”开局，投放积极性提升。二是历史包袱卸下：对公地产+零售网贷，风险暴露早、处置早，加速化解，轻装上阵。三是稀有存量转债标的：中小银行资本补充渠道十分有限，存量优质转债转股动力强。四是资本优势显著，业绩好转，股息率稳定性强：当前相较同业已具备资本优势，转债转股后优势更为凸显，预计 26E-27E 营收利润增速均有回暖，分红率高且持续，股息率稳定性强。

公司概览：国资主导、牌照齐全的城商行，业绩回归稳健，经营向高质量发展迈进。公司质地：上海银行立足上海、深耕长三角（长三角资产占比近8成）、覆盖全国重点战略区位。国资主导，牌照最齐全的城商行之一；高管迭代：2025年迎来高管团队重要迭代，高管年富力强，深耕本地银行体系；业绩复盘：在2018-2019年互联网金融+地产上行期，上海银行业绩显著占优，2023 年业绩达到低点以后，业绩逐步回归稳健增长，自 4Q24 以来，营收增速与上市城商行平均增速几乎持平。自上海银行上市以来，除 2020 疫情影响以外，上海银行净利润累积增速一直维持正增长，业绩增长稳健，后续随着资产质量的不断优化，利润增速有望打开空间。

对公动能复盘与展望：地产包袱逐渐化解，长三角基本盘提供稳定动能，其他区域轻装上阵。1、对公资产过往压力：上银地产风险暴露早于行业，处置也快于行业。2017-2019：上银地产加速发展期；2020：上银地产风险开始暴露，暴露早于行业；2021：上银地产风险持续暴露，同业加速暴露；2022-2024：上银地产风险化解显著，同业小幅改善；1H25：行业整体风险有阶段性回升，上银地产风险也因个案回弹，但较峰值已显著优化。2、对公资产现状与方向：聚焦“五篇大文章”、长三角一体化及上海“五个中心”建设。（1）五篇大文章：仍有较大空间：上海国际科创中心由“建框架”迈向“强功能”，上银科技贷款余额自 2022 年以来维持20%左右高增长，科技贷款占比总贷款 12.8%、绿色贷款占 8.8%，占比并不高，在长三角科创、制造信贷动能强劲的基础上，仍有较大发展空间。（2）区域机遇：长三角基本盘提供稳定动能，占全行比重不断提升；其他区域风险出清，有望轻装上阵。一是长三角大本营方面，上海银行长三角贷款占比近 8 成，长三角信贷旺盛，基本盘将提供稳定动能，在支持上海“五个中心”、长三角一体化的过程中，地产贷款占比持续压降，泛政信类、实体类信贷占比持续提升；且上银江浙沪分支机构发展有分化，浙江区域网均产能显著低于江苏，具备较大提升空间。二是其他区域方面，环渤海、珠三角近年来风险逐年出清，不良率已稳定低位且规模增速均呈现向好趋势，下阶段有望轻装上阵提供新的增长点。