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三峡旅游深度报告：千里江陵，潮涌东方。

三峡旅游：主业聚焦，领航中国游轮产业

湖北三峡旅游集团股份有限公司（原宜昌交运集团）始建于 1935 年，重组于 1998 年，上市 于 2011 年（证券简称“宜昌交运”），更名于 2021 年，更为“三峡旅游”，是湖北省道路运输 行业首家上市公司和宜昌市旅游产业发展领军企业，主营旅游和交通两大产业。公司国资背景 深厚，控股股东持股比例高，治理结构稳健：截至 2025 年三季报，公司第一大股东湖北三峡 文化旅游集团直接持股比例为 25.4%，实控人宜昌市国资委间接持股数量占公司总股本的 34.27%，实际控股比例较高，为公司长期稳定发展提供坚实保障。2024 年新董事长上任，新 老交替平稳有序，核心团队业务能力突出、管理经验丰富。2025 年，公司预计实现归母净利润 5600 万至 7200 万，同比下降 52.38%至 38.77%，扣非后归母净利润 6700 万元至 8700 万 元，同比下降 9.65%至 30.42%，主要受补缴税款及滞纳金，计提资产减值等一次性事项影响。

游轮产业：银发受益赛道，增长潜力可期

从全球来看，邮轮行业按照航线性质可以分为海洋邮轮和内河邮轮（国内习惯使用“游轮”）， 分别对应外海国际航线和大陆内河国际/国内航线。从接待游客人次来看，邮轮行业是个小赛 道，占全球旅游人次比重不到 5%，但是鉴于其独特的休闲度假服务属性、客户需求高韧性、 高粘性特征，助力行业穿越周期，持续稳健增长，且未来成长增速可期，叠加供给侧，资金、 资源和运营管理的壁垒较高，市场份额易向头部集中。因此，我们认为邮轮服务是一个好行业。 聚焦国内，长江游轮行业，需求端，呈现以国内 60 岁以上银发群体为主要受众、青少年占比 提升(将受益于春秋假)，用户满意度高，淡旺季分明的特征，供给端，产能约束严格，旺季供 不应求，产能升级明确，新游轮陆续投产，竞争格局将迎来重塑，推荐有新产能布局的公司。

成长看点：新船贡献业绩，外延拓展可期

自 2019 年以来，公司通过收并购、投资自建等多种方式积极扩张产能，打造以两坝一峡、长 江夜游等半日游/一日游为核心的游轮产品矩阵，截至 2025 年中报，游轮产能达 32 艘，其中 豪华游轮 6 艘。存量游轮产品接待量稳中有升，2024 年接待量达 256 万，同比+2%，2025 年 前三季度累计接待量达到 230 万，同比+20%，主要因主力产品两坝一峡增长较快。展望后市， 随着公司募资建设的 4 艘豪华省际游轮陆续投产(2026 年投产 2 艘)，公司业绩有望显著增厚。 预计 4 艘游轮的总投资额 10.63 亿元，第一批单艘游轮投资为 2.59 亿元，第二批单艘游轮投 资为 2.72 亿元；首批 2 艘游轮原计划分别于 2026 年 6 月、2026 年 12 月投放市场，实际首 航时间将早于原计划；第二批游轮 2028 年 6 月投放市场。公司可行报告测算，达产后预计带 来增量收入 4 亿元，净利润 1 亿元。短期供不应求市场环境下，收入利润体量有望超预期。