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中银香港公司研究报告：高股息护航，财富与出海共促成长。中国香港本土翘楚，中行全球化发展的桥头堡。截至 3Q25，中银香港总资产规模 4.5 万亿港元、 同比增长 7.4%。股东结构看，中国银行控股比例约 66%（其余为公众持股），母行也赋予中银香 港全方位的协同优势。作为中国香港唯一中资发钞行、人民币业务清算行，截至 2Q25 在本土存贷 款市占率均超 15%，作为中行集团重要境外支点，已在着力打造“东南亚中国业务首选银行”。

两大长期战略：本土财富机遇叠加东南亚快速渗透，独一无二的成长叙事。

1）“深耕大湾区”：从传统业务翘楚向财富管理突围。依托中国香港沃土（1H25 超高净值人 士同比增长 23%至 1.7 万人，增幅为全球前十大财富市场之首）及集团赋能的牌照优势（拥有 保险、资管、信托等牌照，今年 1 月正式收购中银国际私行），中银香港针对高净值、银发等不 同客群，以私行、理财、保险等全产品矩阵对接并取得优异成绩，1H25 私人财富客户、私行营 收同比增长均超 10%，全新年轻客户同比增长超 100%；1H25 保险业务贡献全行税前利润 5%， 较 2022 年提升 2.3pct。

2）辐射东南亚：内资大行独有的成长逻辑，存贷款快速增长，资产质量平稳向好。2015 年起， 中银香港逐步整合集团东南亚分支，目前是唯一在东盟十国均有分支的中资银行。背后既有中资 企业出海的时代机遇，也有集团的有效配合。2022-2Q25中银香港东南亚机构存贷款增速CAGR 分别为 8.1%、13.2%（全行 CAGR 分别为 1.5%、7.9%），1H25 贡献全行营收 7%、较 2022 年提升近 1pct。2Q25 东南亚机构不良率为 2.70%，较 2024 年末下降 8bps，考虑到相关区域 贷款占全行比例仍不足 4%，全行也已加强重点项目风险排查，实际无需过度担忧风险。

短期看点：极低成本优势助力，ROE 预计仍将领跑，这也是高股息持续的底层逻辑。1H25 中银香 港 ROE 近 13%，远高于中行（8.6%）及恒生、东亚等本土银行。拆分来看：

1）无法赶超的护城河：极低的成本收入比。截至 1H25 中银香港成本收入比仅 23%（恒生、东 亚平均超 40%）。这一背后，体现了业务结构优（对公业务规模效应强）、集团协同和主动精 简网点严控费用的共同努力。

2）账面资产质量指标为可比同业最优，伴随中国香港地产回暖，信用成本预计稳居低位。3Q25 减值贷款率仅 0.96%，2Q25 拨备覆盖率（“总拨备/阶段三贷款”）约 87%，均明显优于同业 及国际大行。分行业看，2023 年后地产风险波动，但中银香港已在主动压降敞口、大力处置， 伴随中国香港一二手房交易持续“量价齐升”，预计压力最大时点已过，信用成本有望持续保持 低位（2020-2024 年均仅 0.1%）。

3）息差绝对水平落后同业，降息周期仍有压力。3Q25 调整掉期影响后息差为 1.54%，明显落 后于恒生（1.67%）、东亚（1.88%）、渣打（1.94%）、汇丰（1.57%）等。受益于扎实的存 款基础和较高的低成本存款占比（2Q25 存款占总负债超 7 成，其中低成本存款占总存款近 6 成），1H25 中银香港负债成本仅约 2.3%；但由于贷款占比低（不足 4 成）、风偏保守，资产 收益率仅 3.3%，小幅领先国有行，明显落后其他国际大行。

4）杠杆倍数基本平稳（2023 年来稳定约 12），金融投资是扩表主驱动，需求偏弱叠加主动压 降涉房敞口导致贷款慢速扩张。2021-2Q25 总资产 CAGR 约 4%，其中近 8 成增量来自金融投 资；2022-2Q25 中银香港贷款增速中枢仅 1.5%，主因本土需求疲弱及主动压降物业发展（2024 年来下降 340 亿）及内地涉房敞口（2022-24 年，中国香港以外贷款下降近 640 亿），增量集 中于金融、制造业等本土蓝筹和东南亚（1H25 新增近 50 亿，贡献全行贷款增量的 15%）。