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中泰证券深度研究报告：区域龙头多元开拓，资本赋能成效可期。深耕山东的国资券商，综合金融平台布局完善。中泰证券作为山东省首家上 市券商，其实控人为山东省国资委。依托省级国资背景与区域资源优势，构 建了涵盖经纪、投行、资管、信用及国际业务的全牌照综合金融服务体系， 并通过控股万家基金显著增强了资产管理能力，形成了多元化的金融服务 生态。

并购万家基金，盈利结构趋于多元。自 2023 年并表万家基金后，公司收入 结构优化，截至 2025Q1-3，资管业务收入占比提升至 20.8%；重资本业务 收入占比为 36.0%，低于行业水平。

经纪业务根基深厚，财富管理转型稳步推进。2024 年，公司在山东省内营 业部数量及股基交易份额均居首位，区域龙头地位稳固。受益于市场回暖， 经纪业务收入显著修复。公司以“传统业务和财富业务并重”为指导，客户 资产市占率创新高，并发布“中泰财富 30”品牌，致力于构建全生命周期 财富管理服务体系。

投行业务周期性承压，区域深耕与项目储备构筑复苏基础。受市场节奏与监 管环境变化影响，公司投行业务收入近年有所回调。但公司在债券承销领域 持续深化山东区域优势，服务多家省属企业；同时，成功保荐科创板新型储 能首单 IPO，并有一定数量的 IPO 在审项目储备，为业务复苏提供基础。

资管业务已成为增长新引擎，公募平台驱动效应显著。并入万家基金后，公 司资管业务市占率升至 5.4%，反超经纪业务市占率。目前，万家基金管理 规模已超 5900 亿元，中泰资管公募化转型亦取得积极成效，公募、私募股 权与机构资管多元平台协同发展。

重资本业务配置稳健，积极向客需化转型。公司自营业务资产配置相对稳 健，2023 年以来增配权益 OCI 以应对波动，并积极推进向科创板做市、ETF 期权做市等客需型业务转型。信用业务规模扩张的同时注重风险管控，维持 担保比例持续优化。公司通过定增拟大幅增加另类投资业务投入，开拓多元 化盈利渠道。

历史复盘：公司 PB 估值处于近三年低位，当前仍低于行业平均。从自身看， 2025 年公司 PB 均值为 1.21X，位于近三年约 32%分位水平。公司 PB 自 2024 年 9 月随政策利好短暂修复后维持平缓波动。横向对比，自 2024 年 9 月行业估值修复以来，公司 PB 低于行业平均水平。随着 60 亿元定增落地， 若资本补充能有效转化为 ROE 改善与业务扩张能力，公司估值有望逐步向 行业均值靠拢。