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服务器板载电源行业：千亿市场，谁与争锋。

服务器板载电源：持续迭代升级，千亿市场可期

服务器板载电源是集成在服务器主板上的电源转换和管理系统，负责将来自外部电源单元的直 流电转换为服务器各组件所需的特定电压和电流。目前板载电源主要由 IBC（中间总线转换器） 和 VRM（电压调节模块）两级构成，分别负责将机柜输入电压转换为中间总线电压，以及将中 间总线电压转换为芯片的工作电压。从发展趋势来看，随着芯片算力提升，板载电源持续迭代 升级，模块化趋势明显，功率与电流密度不断提升；为降低 PDN 损耗，垂直供电（VPD）有 望逐步取代横向供电（LPD）成为核心负载的主流供电模式；供电架构向 HVDC 转变后，板载 电源上热拔插及高转换比 IBC 的重要性凸显。市场空间方面，全球人工智能市场扩容牵引服务 器电源需求迎高景气周期，以 GB200 NVL72 为例，我们测算单机架板载电源价值量约为 3 万 美元，2028 年全球 AI 服务器板载电源市场空间有望达千亿。

海外格局：群雄竞逐，模拟与功率器件龙头发力

复盘海外服务器板载电源产业发展，我们发现 2020 年至今产业格局一直处于动态变化过程中， 从 Vicor 到 MPS、台达、Renesas、Infineon，再到 ADI、TI 等，各厂商相继迎来营收放量。 具体来看，Vicor 凭借领先推出服务器电源 48V 组件生态的优势率先进入英伟达等的供应链， 先进产品业务在 2020-2022 年放量，但受限于产能及技术体系封闭后丧失份额；MPS、台达、 Renesas、Infineon 等则凭借通用的多相式电源架构及规模化供应能力而后切入供应链，2021 年后收入快速增长，成为服务器板载电源的主力供应商；ADI、TI 等新锐厂商则正发力拓展板 载电源市场，目前相关业务收入逐步放量。我们认为海外服务器板载电源产业格局持续演进， 底层原因是 AIDC 建设牵引服务器板载电源产业迎来快速扩容，为保障供应链安全与稳定，下 游不断引入新的供应商，因此 ADI 等新锐厂商具有较强拓展潜力。