2026年春季转债投资策略：主线清晰，冲击已过，仓位致胜.pdf

2026年春季转债投资策略：主线清晰，冲击已过，仓位致胜。权益市场的三轮主升浪之下，市场风格不同。市场顺次从TMT切向周期、从创业板切向中证500；而从累计三轮涨幅来看，科创200、万得微盘、 科创100、创业板50、创业板指涨幅大幅领先；从行业风格来看，TMT、周期、先进制造大幅领先。股市上涨预期之下，权益市场或将继续维持轮 动特征。按照上证指数三轮主升浪时间划分，发现高价、高价低溢价率、小盘、低评级转债指数的上涨幅度逐步扩大，没有明显衰减趋势；而高评 级、双低、低价、大盘转债指数的上涨幅度逐步衰减。整体来看，三轮主升浪之下，可转债的市场风格仅做了一次切换，后面两轮主升浪之下，可 转债的风格高度一致。因此虽然权益市场的行情具有轮动特征，但是转债市场的轮动特征偏弱。此为可转债市场中期角度来看第一个不会变的特征。

从主要可转债指数来看，本轮主升浪相对上轮主升浪而言，主要可转债宽基指数涨幅大致持平。与此形成对比的是，权益市场本轮主升浪行情的涨 幅不及上一轮主升浪期间的涨幅，因此转债本轮上涨还有转债估值驱动助力。具体来看，股性转债的余额加权转股溢价率估值提升11.66%（25Q3 期间提升6.30%），同时平价较高区间的估值提升的更加明显，比如平价区间在110~120、120~130、大于130的转债本轮余额加权转股溢价率 分别提升15.64%、8.64%、6.22%，相对25Q3主升浪期间提升3.00%、5.62%、5.73%显著扩大；与之类似的是，本轮长剩余期限的转债的估 值普遍获得较大幅度提升，而上一轮主升浪期间不同期限的可转债的估值涨跌不一，不具有较强的一致预期性。在估值与正股驱动之下，可转债的 价格弹性整体放大。具体来看，转债高价低溢价率指数、可转债材料指数、可转债AA指数、可转债高价指数、可转债小盘指数的上涨幅度均超过 了上一轮主升浪期间的涨幅。与此同时，转债弹性越来越集中在高价、次新、不强赎类转债。此为可转债市场中期角度来看的第二个不会变的特征。

虽然可转债市场新发逐渐放量，但是可转债的存量规模萎缩以及可转债市场的需求增长更加显著，这就意味着可转债的供需矛盾不会获得彻底的缓 解，可转债的价格、估值将会始终得到支撑。具体来看，剩余期限1年内的转债规模在1000亿左右，剩余期限在1~2年内的可转债规模在1500亿 左右，合计为2500亿左右；而5年以上剩余期限的转债规模不足500亿。而截止到2025Q4固收加基金规模继续大幅增长，意味着转债的配置力量 依旧存在。此为可转债市场中期角度来看的第三个不会变的特征。