策略定期报告：“一边倒”行不通.pdf

策略定期报告：“一边倒”行不通。本周上证指数跌 0.70%，沪深 300 涨 0.19%，恒生指数跌 1.13%。本周全 A 日均交易 额 24969 亿，环比上周有所下降。在中东冲突持续的环境下，A 股市场的整体表现已 经明显好于海外市场，侧面验证此前当前 A 股核心定价逻辑以内为主。依照我们此 前的逻辑，区别于第一波基于情绪和资金的跨年行情，后续第二波躁动行情需基于 逻辑，有逻辑（中美“相向而行”；经济基本面”再通胀”；宏观流动性大幅宽松）才有 进一步的行情，目前评估看短期大盘指数依然处于春节前后的这种高位震荡状态。 对于本轮中东冲突，本周穆杰塔巴正式上台后态度表现强硬，伊朗的反击力量加强 的同时霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，国际油价再度站上 100 美元关口。核心原因 是市场开始意识到，在短期美以对于霍尔木兹海峡的封锁并无有效应对的手段，滞 胀交易的阴影似乎越来越近。在此我们复盘了 1970 年代至今五轮由于地缘冲突导致 油价上涨的行情，不难发现本轮冲突的形势较历史上的几次冲突要更为严峻：首先， 历史上唯一一次影响到霍尔木兹海峡正常通行的事件，是 1979 年第二次石油危机， 主要是在两伊战争期间双方攻击通过海峡的中立国油轮，叠加伊朗减产导致全球油 价再度暴涨，并最终引发美联储采取大规模加息的“休克疗法”。但即使是两伊战争期 间，在长达数年、最激烈的袭船战高潮期，波斯湾的商业航运量初期仅下降了约 25%。 而当前，随着伊朗“非对称打击”的进行，海峡商业通航量已经暴跌约 90%以上；其次， 历史上几轮油价在短期上涨后能控制住或回落的，都依赖于产能缓冲，如海湾战争 时期沙特等国的增产，利比亚内战时期美国页岩油产能爆发对冲了中东的供应收缩。 而当下全球在中东以外的闲置产能所剩无几，当前已进入到消耗战略储备的阶段。 回到当前，截至本周末结合美伊双方的发言来看，短期局势难有实质性转向，围绕 能源、化工品和农产品的涨价叙事将进一步持续。