绿联科技公司研究报告：浅海明珠，NAS启新篇.pdf

绿联科技公司研究报告：浅海明珠，NAS启新篇。3C 主业：结构升级与渠道拓展共驱增长。1）3C 配件行业在结构 升级带动下扩容。绿联作为赛道龙头，22 年已布局氮化镓充电技 术，产品全面覆盖 30-500W 功率段，凭借质价比抢占份额，25Q4 线上销额同比+19%，跑赢行业 12pct。移动电源行业在新规催化下 白牌厂商加速出清，据久谦，绿联线上份额由 24 年初的 1.7%提升 至 25 年末的 5.5%。2）海外渠道突破有望带动收入持续高增。25H2 绿联在北美 Costco、BBY 及欧洲 Media Markt 等重点渠道实现突 破，带动 25H1 海外营收增长超 51%。类比安克早期出海路径（美 国渠道突破带动 15/16/17 年外销+74%、91%、54%），绿联海外成长 可期。

NAS（私有云）业务：AI 渗透带动需求爆发，构筑第二成长曲线。 NAS 能够解决云存储与硬盘的消费痛点，AI 的发展进一步增强了 数据存储需求，带动行业需求扩容，消费级 NAS 渗透率不断攀升。 据绿联港股招股书，全球消费级 NAS 规模由 2020 年的 1.7 亿美元 增长至 2024 年的 5.4 亿美元，期间 CAGR 为 33.4%，预计 2024- 2029 年期间 CAGR 达到 38.0%。展望后续，三重催化下行业有望维 持高增长，1）短期：价格下探+易用性提升+AI NAS 形成催化。消 费级 NAS 价格已经下探至 1000-2000 元范围、系统上手难度不断 降低，绿联在 2026 年 CES 展中推出支持自然语言交互+本地部署 大模型的 AI NAS 产品，有望形成产品层面的催化。2）中期：内容 创作者数量+数据存储需求支撑增长。据克劳锐，我国主要平台万 粉以上作者由 2020 年的 900w+提升至 2024 年的接近 1500w，潜在 群体持续扩容。据 IDC 预测，中国市场 25-29 年消费者创造的数 据量将保持 13%的复合增速，AI 应用、Agent 的快速发展会使得数 据储存需求进一步扩容。3）长期：NAS 具备高计算能力+7*24 小 时不间断运行+跨设备信息共享的特征，有望成为承载多模态大模 型+复杂 AI 应用的核心平台，进而演变为家庭数据计算中枢、成 为智能家庭系统的基石，长期想象空间充足。绿联产品矩阵齐全、 性价比突出、自研系统易用性强，持续抢占份额。据久谦，2025 年 绿联 NAS 产品的国内线上销售占有率已达到 41%，同比+25pct，而 对应群晖则从 2019 年高点的 60%+持续下跌，25 年已跌至 20%， 同比-8pct。