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买断式逆回购继续缩量，需要担心资金收紧吗？近期央行操作引发市场对资金收紧的担忧，但结合地缘冲突加剧和节 后经济修复偏慢等背景，央行紧资金的可能性不高，而且两会后资金 价格平稳、大行负债端健康，建议还是要关注价格而非数量。存单方 面，近期收益率下行的主要买盘是银行，非银参与有限，且同业存款 自律政策影响已经持续发酵，考虑到后续资金下行空间有限、政金债 比价，我们不建议追涨。

基本面数据超预期、油价冲高的背景下，央行近期操作引发了投资者的担忧。 伴随着“美伊冲突延续，油价整体位于高位，PPI 转正压力增大，美联储降息 预期后置，出口增速整体超预期，企业中长贷表现较好”等客观现实，而 3 月 以来央行的中长期资金投放持续缩量，叠加逆回购存量整体为低位，投资者 感受到央行操作偏收敛的信号。

但实际上从我们的视角来看，结合近期政策的发言、资金价格，以及大行负 债端的情况，我们并没有发现资金持续收敛的基础。

（1）政策发言部分，3 月 12 日央行召开的经济金融专家座谈会提及“继续 实施好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度”，3 月 13 日十 五五规划纲要提及“强化逆周期和跨周期调节……保持流动性充裕”； （2）资金表现部分，即使月初到现在央行资金操作偏向于净回笼，但隔夜资 金价格仍旧在 1.25%~1.35%之间，大型银行净融出始终位于季节性高位； （3）从大型银行的负债端来看，国有行存单净融资持续为负，Shibor 3M 持 续下行，叠加对长债的买入仍旧保持相对高位，买断式逆回购的持续缩量，并 未对银行的负债端产生较大的影响。

结合地缘冲突加剧，以及居民信贷偏弱、企业信贷仍需呵护，我们并不认为 近期的中长期流动性缩量代表着央行想要收紧货币政策，相比数量操作，我 们还是要关注价格。展望未来一周，考虑到 6 个月期买断式逆回购缩量、税 期、北交所打新、政府债缴款可能会给资金面带来一定压力，但是我们认为 央行可能通过逆回购投放，保持流动性合理充裕。

存单部分，过去一周上半周受资金边际收敛叠加长债避险情绪升温等因素影 响，1 年期 AAA 存单整体震荡偏弱，后半周，伴随着资金价格的回落，以及 同业自律机制升级信息，1 年期存单收益率在银行为核心买盘力量背景下快 速下行到 1.53%附近。往后看，考虑到“资金、资产比价、存单到期量、地 缘政治反复影响债市情绪”等视角，我们建议非银对存单延续中性配置即可。