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策略深度研究：高油价下的“赢家和输家”。

核心观点

中东地缘局势变化的交易已经从上周初情绪影响阶段过渡到实质性影响阶 段。对全球资本市场而言，这其中油价上升可能是最扣人心弦的变量之一。 中长期低油价是全球货币政策宽松、美元走弱的金融条件宽松以及低价能源 促进 AI 等产业发展的基础。若油价中枢上升，可能会导致以下结果：通胀走 高后货币政策宽松受阻、结算和避险需求上升下美元走高导致对新兴市场金 融条件宽松受阻，油气煤电等各环节价格上升导致 AI 训练和数据中心成本上 升，对全球资本市场或产生重要影响，滞胀风险或明显上升。本文我们在油 价 80 美元/桶和 100 美元/桶这两个假设下，做相应的情景分析和压力测试。

目前市场定价不对称，短期风险仍未完全释放

多个维度看，本轮冲突可能是中东 1979 年来波及最广，烈度最高，经济代 价最大，石油/能源出口“物理性”减产/减供最严重的一次。但截至上周五， 投资者并未大幅减仓高估值资产或滞胀受损资产，只是选择了加配一些对冲 性资产。换言之，市场并未计价油价会持续性维持中高水平，更多是把当前 的地缘冲突定性为短期的事件性冲击。 1）流动性敏感和高估值资产回调程度普遍有限。科技成长股如纳斯达克、日 经 225、韩国 KOSPI、创业板指、港股科技上周回撤 1.2、6.5、13.4、2.9、 3.7%，投资者“抄底”意愿较强，周内还有反弹。2）油价上升受益类资产 上涨，原油、美元分别上涨 27.9%、1.4%，但传统避险类资产如瑞郎和黄金 表现不佳。3）从美股 VIX 和港股情绪指标看，市场并未到恐慌水平。 这种定价下，市场风险是不对称的。1）如果地缘冲突月内结束，基本符合 市场当前预期。当前仓位偏重和回撤不多，意味着反弹程度也不会太高。2） 但如果油价维持高位的时间超过预期，市场面对的重配置空间则会较大。