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若羽臣公司研究报告：转型高利润率自有品牌商；首次覆盖给予买入评级。

向高利润率自有品牌商转型

我们认为公司定位 独特，已成功从传统电商运营服务提供商转型为自有品牌商，利用丰富的消 费者洞察和线上运营能力，精准切入多个快消品细分赛道的高端市场，捕捉 未被满足的消费者需求。得益于在家清和膳食补充剂市场中自有品牌销售增 长势头延续及盈利能力提升，我们预计若羽臣2026-28年盈利CAGR将 达24%。自去年10月以来，公司股价已回调约40%，当前股价对应18倍 的2027E PE，我们认为估值存在提升空间。

自有品牌收入增长势头强劲

我们预计公司2026-28年总收入CAGR为14%，主要得益于自有品牌业 务22%的CAGR（我们预计占公司2025年收入的53%）。我们认为，这一收 入增长的主要得益于：1）若羽臣在过去十年积累的丰富行业知识和消费者 洞察；2）中国消费者向内容电商渠道的结构性转向，我们认为公司在该领 域具有竞争优势；3）其核心品牌Lycocelle绽家（香氛家清）和FineNutri斐萃 （专注于抗衰老成分麦角硫因）的独特定位和良好的竞争格局，有望持续提 升市场份额。

收入结构优化带动盈利能力提升

我们预计未来2-3年公司利润将持续改善，2026-28年净利润CAGR有望 达24%。随着高利润率自有品牌销售占比的提升，我们预计公司整体利润率 将进一步扩张。具体而言，我们预测至2028年，绽家的NOPAT利润率 为12%，而传统电商运营服务仅为5%，并且随着规模效应显现，我们预计 膳食补充剂业务的NOPAT利润率将从2025年的盈亏平衡提升至2028年 的6%。