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信用策略系列报告之二：信用债行情背后的机构行为图谱。

保险：分红险销售较好，利好二永债等需求

保险是 2026 年信用债市场重要的配置型力量与“稳定剂”。其核心驱动在 于负债端，随着市场利率下行，分红险销售表现较好，凭借“保底收益+浮 动分红”的优势持续带来增量资金，分红险较普通险久期更短、适用 VFA 模型，相对利好二永债及 5-10 年信用债的需求。保险呈现典型的“逢调整 增配”特征，偏好高等级信用债，在保费增长、信用债收益率上行时增配信 用债。今年 1 月积极挖掘二永债机会，2 月随收益率降至低位减配。展望后 市，保险将以绝对收益水平为锚，预计将延续逢高买入的配置模式，同时中 小寿险公司为匹配新规要求，可能成为中长久期信用债的边际增配力量。

理财：资产负债端都面临新挑战

银行理财在净值化转型下，资产配置日趋稳健。25 年以来，理财持续提升 存款作为“压舱石”的占比，相应挤压了信用债配置份额，信用债占比 37% （25 年底）。负债端方面，受分红险分流等影响，年初以来理财规模整体 下滑，含权类略有增长。展望 2026 年，净值化整改后的理财核心挑战在于 “稳净值”与“增收益”之间的平衡，预计仍将以存款和中短久期信用债为 核心配置，中短端信用品种挖掘增加，并尝试通过权益资产来增厚收益。

基金：销售新规压力缓解，中期仍面临收益增厚等挑战

公募基金是信用债市场活跃的交易力量，也是负债端最不稳定的，行为上“顺 势而为”，往往放大市场波动。25 年在债市震荡和信用债 ETF 扩容的驱动 下，债基配置信用债比例明显提升。年初销售新规“高举轻放”，今年债基 负债端或仍有一定增量空间（如存款搬家、理财委外、混合债基、信用债 ETF 等），但关键在于控制回撤和增厚收益。另外需注意，“固收+”创设 增加一定程度加大股债同向波动。资产端，票息、杠杆空间缩小，收益增厚 还需依靠波段、品种、久期调节、权益增厚等多维度能力。

银行&年金：负债端较稳定，信用债超调时起稳定剂作用

由于资本占用不同，银行自营主要配置利率债，但在市场超调时的买入行为 能起到“托底”作用。后续关注存款搬家对信用债双向影响，若存款流向理 财、保险等，利好信用债配置；但若存款流失较多叠加利率债供给增多，利 率债波动加大也会对信用债估值带来扰动。年金规模稳步增长，负债端稳定 性好于基金理财，25 年明显增持私募债。同时监管完善长周期考核机制以 鼓励长期投资。26 年年金规模或稳步增长带来配置需求，但低息环境下， 其在固收配置端或更注重绝对收益，波段、品种等挖掘要求也有所提升。