西子洁能公司研究报告：余热锅炉受益海外HRSG高景气，核电与熔盐储能贡献新增长极.pdf

西子洁能公司研究报告：余热锅炉受益海外HRSG高景气，核电与熔盐储能贡献新增长极。公司从传统锅炉制造转向余热锅炉、光热发电、核电以及海外市场 多领域全面发力。公司实控人为西子联合董事长，产业版图横跨电 梯部件、锅炉、航空、盾构机、商业等多领域。余热锅炉是公 司的基础业务，收入占比稳定在 30%以上；解决方案收入 2024 年 24.17 亿元，仍然是公司占比最高的业务；核电订单持续扩大，截 至 2025 年 8 月，累计为多座核电站提供 186 台常规岛压力容器、 换热器以及 435 台核安全 2、3 级压力容器和储罐；出海业务持续 扩张，2025 上半年外销收入同比+48.79%，覆盖 100 多个国家和 地区。截止 2025 年底公司在手订单 59.16 亿元，新业务进入放量 前夜，盈利与估值中枢有望迎来系统性重塑。

余热锅炉为基，政策与出海驱动稳健增长。余热锅炉板块作为公司 盈利“压舱石”，在国内“双碳”与大规模设备更新政策驱动下， 存量改造需求提供稳固底盘。同时，公司凭借国内燃机余热锅炉 （HRSG）超 50%的市占率与国际主流燃机全兼容的技术实力，深 度受益于全球 AI 算力负荷激增带动的北美及“一带一路”区域天然 气发电景气周期，海外业务已成为订单与毛利率提升的关键增量， 有望持续贡献业绩弹性。

光热储能商业化加速，百亿市场空间待开启。国家“十五五”光热 装机目标明确（预计年均新增 3GW），行业从示范工程迈向商业化。 公司作为国内光热熔盐储热装备龙头，深度卡位吸热、储热、换热 等核心环节。“十五五”光热发电投资规模约 1700 亿，公司订单 与利润有望迎来跨台阶增长。同时，熔盐储能技术在火电灵活性改 造中成功示范，进一步打开了长时储能市场。

核电布局进入兑现期，打造第二增长曲线。公司深耕核电领域二十 余年，具备核安全 2、3 级设备制造资质。2025 年，公司通过设立 “西子核能”专业平台、投用崇贤核电专用车间，完成“组织+产 能”的关键布局，正式进入订单放量期。在国内核电常态化核准（年 均 10 台）背景下，公司目标中长期实现年新增 10-20 亿元核电订 单。