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电气设备行业：紧扣中期主线，隔膜、铜箔、负极或接力演绎。

紧扣中期主线，隔膜、铜箔、负极或接力演绎

近期锂电板块内部出现环节轮动，对于锂电板块后续的投资节奏，我们认为，中期维度需求持 续上行是确定的，但短期存在产业链涨价和需求负反馈的博弈，板块在震荡中上行，若上游供 给矛盾缓解，例如宁德时代宜春锂云母复产，有望强化市场对需求的信心；或是行业排产超预 期上行/进入旺季，涨价环节的弹性放大，碳酸锂、6F、铁锂等将有更大赔率，对此需紧密跟踪。 而在基本面左侧区间，中期确定性更强和空间更大的隔膜、铜箔、负极等环节有望先行。

隔膜：扩产放缓、格局集中、需求结构升级

供需：盈利分位低，湿法、5μm 渗透率提升改善提速。隔膜行业自 2023 年起供给超额释放， 进入过剩周期，价格下行导致产业链公司盈利大幅收缩，盈利下行直接体现在企业扩产放缓， 在供给扩张放缓、锂电需求持续增长下，湿法隔膜行业产能利用率有积极恢复。展望 2026-2027 年，除了盈利分位低、企业整体扩产意愿弱、需求持续增长等因素外，湿法隔膜的渗透率提升 和 5μm 渗透率提升带来产能缩减加剧供需紧张，存在阶段性超涨的可能性。 阿尔法：5μm、设备国产化、海外产能有望带来超额。湿法隔膜在总量供需趋紧、盈利改善的 逻辑下，龙头公司将进一步有阿尔法体现：一是 5μm 的产品迭代，有望带来份额和盈利能力 的改善，二是国产化设备降本逻辑，对中期份额和盈利或有影响。三是海外产能建设，隔膜国 内外市场分化，海外存在较高的超额收益。

铜箔：供需修复，周期制造业蜕变技术密集型

供需：扩产停滞，结构改善，盈利修复预期充分。传统锂电铜箔面对行业供需错配和技术迭代 等挑战亟需破局，重资产特征突出，进入和退出门槛较大，市场格局较为分散，行业现金流吃 紧，增收不增利。但是行业处于成本支撑阶段，产能扩张基本停滞，行业拐点渐显。头部企业 订单饱满、开工率维持高位，一是盈利超跌、扩产停滞、需求强化下的总量供需改善逻辑，需 求景气预期强化，开工率持续推高；中期逻辑强化，供需失衡改善。二是极薄化趋势和新技术 周期下的产品结构优化逻辑，极薄化实现高性能和低成本双优化，多孔铜箔、镀镍铜箔、锂铜 复合带等新技术持续送样，打开新技术周期。 HVLP 铜箔：量价齐升，稀缺性溢价持续释放。AI 服务器的高频高速要求导致超高阶的 HVLP4 需求高企，有望迎来全面替代与加速渗透阶段，HVLP 铜箔亦将进入快速升级周期。生产约 束和客户验证放大供给矛盾。其中日系、台系把握高端产能，产线迭代导致名义产能缩水，进 一步放大供给缺口。国产替代加速推进，关注国内头部企业高端发力。