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消费行业深度研究：财富效应对消费影响复盘。海外经验：美股财富效应下，服务消费、高端消费受益。美国居民 资产结构中股票占比达 37%（2025Q3），高净值人群财富集中度高 且股票资产占比居首，股市财富效应成为居民消费核心驱动力之一。 据美联储，25Q3 前 0.1%的人群占据了美国家庭总资产的 14%，前 10%人群合计占比 68%，而后 50%人群仅拥有 2%的财富。美国家庭 净资产增速每提升 1 个百分点，下一季度人均服务消费增速提升 0.52%、耐用品消费增速提升 0.77%，其中服务消费、奢侈品等受益， 且高净值人群是核心拉动力量。

国内复盘：地产为核心财富载体，高端/可选消费与地产、可支配收 入高度绑定。我国居民资产结构中房产占比长期达 60%-70%，股票 资产占比仅个位数，消费景气度与可支配收入、地产的关联度更高。 2006-2011 年主要由可支配收入增长驱动消费品类增长；2016-2018 年地产牛市下，一线城市房价上涨带来高收入人群财产性收入提升， 带动重奢&轻奢、高端白酒、博彩、美妆等高端/可选/服务消费增长。

政策协同发力，宏观环境优化推动财富效应切换，有望带动高端消 费复苏。“924”以来政策组合拳叠加央行持续宽松，推动银行间流 动性改善、无风险利率走低，2025H2 人民币温和修复，A 股走出牛 市行情，2025 年上证指数、沪深 300 指数分别上涨 18.4%、17.7%。 一线城市二手住宅租金回报率被动抬升并接近/超过无风险利率，无 风险利率持续走低使得存款、理财等低风险资产吸引力下降，引导 居民从传统的“地产+储蓄”资产配置模式转向更多比例投向股市， 为股市财富效应的释放奠定基础，进而拉动消费。根据中国人民银 行对我国城镇储户消费意愿的季度调查显示，24Q4 以来城镇储户对 教育、旅游、社交文化和娱乐等的消费意愿已逐步回升。同时，从 自然人投资者持股市值占比结构来看，2013 年以来持股规模 1000 万元以上的自然人投资者，其持股市值占比提升较明显，高净值人 群资产规模中股票的占比提升，有望成为股市财富效应向高端消费 传导的纽带。