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鲟龙科技新股梳理：全球鱼子酱龙头，盈利优质壁垒深厚。

供给投入门槛高，需求增长趋势明确

鱼子酱专指从成熟雌性鲟鱼体内获取的鱼卵，经加工及少量食盐腌制后保 存，由于营养价值高、稀缺性强而售价高。1）供给端具备投资周期长、成 本高、国内亚冷水资源有限带来的先发与规模优势，需求端海外对国产鱼子 酱接受度提升、C 端品牌逐步培育渗透而持续增长。2）根据鲟龙科技招股书， 2025 年全球鱼子酱市场规模为 826.1 吨，同增 13.3%，整体稳定增长；2025 年中国/欧盟/俄罗斯鱼子酱产量占比估算分别为 55%/30%/8%；中国/欧盟/ 美国/俄罗斯鱼子酱消费占比预计分别为 9%/35%/27%/10%。

强科研背景背书，高盈利体现定价权

2006 年公司产出中国首罐养殖鱼子酱并推出“卡露伽”鱼子酱品牌，2011 年起切入航司头等舱高端渠道，2015 年销量位列全球第一，2019 年鲟鱼养 殖量破 1 万吨，2022 年鱼子酱年产销破 200 吨。2024 年公司收入/归母净利 润分别为 6.69/3.08 亿元，分别同增 16%/14%，2021-2024 年 CAGR 分别为 18%/24%，处于快速增长阶段。2025H1 公司毛利率（生物资产公允价值变动 影响前）/净利率分别为 71.3%/57.1%，且长期相对稳定。

产品品质高供应稳定，渠道积累具先发优势

全国基地分散布局，产量位居世界第一。1）目前公司拥有 8 大养殖基地， 鲟鱼设计养殖量为 1.49 万吨，养殖利用率达 90.9%，鲟鱼储备量为全球第一。 2）通过将雌雄辨别年龄由 2-3 年提前到 6 个月；将怀卵率从 2006 年的 8% 提高至目前的 18%，高于行业平均 10%；存活率提升至 97%等提高养殖效率， 核心技术水平领先行业。 产品矩阵多元，培育新兴消费者。1）目前与 100 多家海外客户建立长期稳 定合作，前五大客户占比稳定在 35%左右。2）国外方面，公司后续将开拓更 多航空、豪华游轮以推广卡露伽品牌，通过高端餐饮渠道逐步渗透新兴市场。 3）国内方面，以自有品牌直销，在北上深、浙江和成都建立销售中心，拥 有 2000 多家合作伙伴。

公司本次发行港股所募集资金未来 5 年内用途主要包括： 1）水产养殖及产能扩张、现有养殖加工基地技术升级；2）品牌营销活动、 扩大全球销售渠道，增强卡露伽品牌认可度和吸引力；3）持续加强研发能 力、升级数字化信息系统；4）战略性投资或收购；5）营运资金及一般公司 用途。