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资产配置月报： AI叙事和地缘引发的“高噪音”。

核心观点

近期市场在地缘局势、海外 AI 泡沫担忧等宏观高噪音下，资产波动明显加 大。复盘海外历次工业或技术革命，几乎都经历过某种程度泡沫的破裂，而 背后是围绕新的生产力和生产关系，构建出一整套高效协同的产业生态与制 度范式。技术是快变量，制度是慢变量，这种“时差”往往会带来结构性摩 擦，AI 时代或尤为明显。目前海外 AI 革命或仍处于狂热阶段，硬件端关注 投资增速何时回落，传统软件关注具备专有数据、监管锁定、嵌入交易等护 城河企业。地缘方面，美伊局势快速升温，特朗普称“不惜代价”完成目标， “对伊朗行动可能持续四五周”，短期不确定性仍高。对于市场而言，真正 的系统性风险可能并非冲突本身，而是霍尔木兹海峡作为全球能源运输节点 可能受到的冲击，原油价格成为市场短期风向标。

市场主题：技术革命往事与 AI 未来

当前海外 AI 或正处于新一轮技术革命的狂热期，资本大量涌入、算力基建 快速扩张，市场对海外泡沫及"创造性破坏"的担忧加剧，推动资金转向重资 产、低淘汰率的 HALO 交易。回顾海外五轮技术革命，均经历泡沫破裂与 制度重构，出清后方进入增长更稳健、普惠性更强的黄金时代。本轮 AI 演 进速度更快，技术快变量与制度慢变量的矛盾或更为突出，短期波动不改长 期方向。投资层面关注：一是 Scaling Law 继续生效，机器人与具身智能加 速演进，已经能略微窥见“技术奇点”的曙光；二是 AI 上游硬件与数据中 心资本开支增速何时见顶；三是美股软件行业短期估值具备阶段性吸引力， 但选股需聚焦专有数据、监管锁定、嵌入交易等护城河公司；四是 AI 加速 或推动社会结构向"L 型"分化演变，政策强力干预风险需纳入长期定价框架。

核心因子：地缘等扰动基本面复苏节奏

1）宏观象限：美国经济维持韧性，成本通胀压力有所显现，海外制造业 PMI 进入上行区间，国内制造业 PMI 有待企稳，春节期间消费、出行需求旺盛。 2）地缘局势：美伊局势快速升温，特朗普称“对伊朗行动可能持续四五周”， 短期不确定性仍高。3）政策取向：美联储降息预期总体稳定，关注后续人 事任命；国内投资者对两会政策预期偏中性，对地产政策有小幅期待。4） 资金流向：黄金、美债等避险资产获得资金流入，区域上由美股回流非美地 区，板块内部资金“脱虚向实”。5）估值：全球各类资产估值均不便宜，权 益资产、部分商品、美债等均处于相对高位，恒生科技跌至估值偏低区域， 后续关注地缘、油价等对全球宏观流动性的影响。