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“HALO交易”与“抱团”新战场。引言：2024年9月至今的A股牛市已达1年半，2023年以来的美股牛市已超3年，方向最明确、交易和选择最简单的阶段可能已经过去。后续板块如 何抉择？

当前美股经验-HALO交易，放弃看不明白的科技后半场，提前转向长期左侧交易替代对冲：美股科技虽然业绩持续向好、资本开支延续投入，但估 值已至高位、后续资本开支能延续几年+AI会不会替代冲击软件/轻资产行业的担忧增加。在科技业绩持续新高、行情难言结束之时，市场反而转 向HALO交易（重资产低过时），除了受益当前大宗商品涨价，背后其实是长期战略层面放弃allin赚取科技最后一浪，转而选择低估值策略寻求对 科技侧持仓的替代和对冲。低估值选择上，由于周期/稳定/重制造等重资产方向难以被AI整体替代，产业门槛仍然明确，估值性价比也已凸显， 因此这些HALO资产成为替代优选。

A股HALO交易，同样是看不清科技/长期稳健投资者的优选：A股的HALO资产（周期/稳定/重资产制造），到估值性价比凸显时同样长期投资周期视 角超额明确，也是稳健投资者/不想全面追逐科技的投资者的重要替代选择。考虑当前HALO投资仍为左侧投资，因此仍需优中选优，或估值性价比 更突出、或长期门槛稳固+现金流向好。我们详解一级行业和三级细分层面的优质HALO方向供参考。

基金抱团视角，进攻HALO+防御HALO两种思路都可：历史基金重仓经验看，TMT占比已至40%，超历史重仓极限 水平，预计行情已至后半场。历史抱团尾声的胜率赔率看，胜率和赔率难以持续维持相对最佳，最后4季度只有2季度能显著占优。站在1-3年投资 的长期视角，如果并不想全面追逐科技，有进攻防御两条思路：1）防御，选取和主线相关性低或当前持仓低的方向，历史基金抱团经验看，3年 视角超额显著。2）进攻，选取当前主线以外基金增持方向（往往是有景气催化、赔率可观、攻守兼备被挖掘细分），1年投资视角超额显著。

配置方向：进攻HAL0(出海+涨价)+防御HAL0(重资产高门槛)

进攻HALO：1、涨价+出海周期(农化、化纤、稀土)；2、出海高端制造(专用设备、仪器仪表、船舶等)；3、受益于资本市场回暖的券商；4、基建 地产链(装饰材料、建筑设计)。出海方向提示我们2026年度策略就向大家前瞻推荐的“奔马50”组合。 防御HALO：1、低持仓行业：煤炭、建筑等地产链；2、TMT低相关：煤炭、石化等。 科技交易选择催化更多、更难证伪方向：1、商业航天（技术突破+测试落地+行业盛会）；2、国产算力（业绩释放）；3、机器人（量产推进）。