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煤炭行业：内外煤倒挂，煤价仍有上行动能。

动力煤

截至 2 月 27 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 745 元/吨，周环比 +18 元/吨，内蒙古、山西、陕西产地价持平。截至 2 月 27 日，动力 煤 462 家样本矿山日均产量 491.4 万吨，环比+51.5 万吨，年同比 +11.7%。本周电厂日耗大涨，电厂库存微跌，动力煤库存指数微跌， 秦港库存小涨，截至 2 月 9 日，动力煤库存指数为 173.6（-0.6）。非 电方面，甲醇、尿素开工率分别为 92.8%（持平）和 93.2%（持 平），仍处于历史同期偏高水平。

焦煤

截至 2 月 27 日，京唐港主焦煤库提价 1660 元/吨，周环比持平， 山西产地价大跌，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至 2 月 27 日，523 家样本矿山精煤日均产量 64.9 万吨（+19 万吨），年同比- 11.4%，523 家样本矿山精煤库存 264.7 万吨（-2.5 万吨），年同比- 30.6%；截至 2 月 27 日，中国日均铁水产量 257.7 万吨（+6 万吨）， 年同比+2.4%。2 月 23 日，蒙煤甘其毛都口岸通关量 18 万吨（+16.7 万吨），年同比+30.2%，年初至今合计 658.7 万吨，同比+24.9%。本 周焦炭价格持平、螺纹钢价格持平，大型焦化开工率微涨，截至 2 月 27 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率 79.2%，周环比+1pct。

核心观点

看向全球，地缘政治事件频发强化了各国对本国资源的管控意 愿，同时也增强了补库以应对不确定的意愿，包括煤在内的资源涨价 或已是趋势。国内来看，反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的， 2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五， 后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价 预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。