公用事业行业投资策略报告：先胜而后求战——红利2026年年度策略.pdf

公用事业行业投资策略报告：先胜而后求战——红利2026年年度策略。年度复盘：2025 年红利策略整体跑输市场。2025 年中证红利指数/万得低波红 利指数涨幅分别跑输沪深 300 指数 19.05pct/20.68pct，红利策略整体大幅跑 输市场，核心原因在于“9·24”行情后市场情绪转向积极、同时在新一轮科 技革命的宏观叙事下市场风格集中于代表未来成长的 AI 及先进制造产业链。 复盘第一类红利股票（具体定义详见红利系列一专题报告）与国债到期收益率 走势可发现，该类红利股票的上涨往往伴随国债到期收益率下行导致的这类红 利股票股息率相对性价比提升，而“9·24”后国债到期收益率并未呈现单边 下行，故如长江电力等典型红利股票在“9·24”后呈现跌势。

低利率环境下，红利资产配置性需求持续提升。着眼当下，低息环境下大量低 风险偏好的中长期资金持续入市，同时红利指数成交额、红利类 ETF 规模并没 有在“9·24”后陷入低迷。展望 2026 年，持续扩大内需背景下 CPI 读数有 望保持、工业原材料价格修复过程中 PPI 存在转正可能，部分行业或具备边际 向上动能：

居民定期存款集中到期，红利策略成为潜在流入方向。2022-2023 年我 国居民新增定期存款连续突破 10 万亿元。降息背景下，2022 年以来三 年期存款挂牌利率下调幅度高达 150bp。比价效应驱动下，部分居民到 期存款将寻求高于存款的稳定收益，若假设年内到期存款比率 35%、到 期留存比率 90%，则测算 2026 年潜在居民存款搬家规模约 5.69 万亿 元。截至 2 月 13 日收盘中证红利股息率 4.75%，相较国有大行 5 年定 期存款利率 1.30%、1 月北上广深平均二手住宅租金回报率 1.84%和 5 年期国债到期收益率 1.54%具备显著吸引力，可能会成为这部分到期资 金的流入方向。

“反内卷”初显成效，PPI 存在回正可能。2024 年 7 月中央政治局会议 提出“防范内卷式恶性竞争”后相关举措已初见成效，2025 年 10 月 PPI 环比读数转正，至 2026 年 1 月 PPI 回升动能延续，跌幅较上月收窄 0.5pct。向后看，随着“反内卷”纵深推进，在行业供需格局改善，价 格延续修复，企业盈利增速回升的潜在带动下，化工、有色、建材、钢 铁、煤炭等顺周期板块将具备积极布局机会。

坚定不移扩大内需，CPI 同比读数有望保持。2025 年《求是》杂志发表 习总书记署名文章《扩大内需是战略之举》，2025 年 CPI 同比读数震荡 上行、核心 CPI 持续保持韧性，代表需求端从疲软正逐步恢复。“新供 给”思维下，经济增长以“降速+增效”为抓手，实际 GDP 增速可能放 缓，但供给优化带来的物价回升将使得名义增速和微观感受有所改善， 形成“供给优化—价格企稳—盈利改善—需求修复”的良性循环，CPI 同比读数年内有望持续为正，家电、食品饮料、轻工纺服、商贸零售与 社会服务等板块有望迎来修复。