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证券行业2026年度策略：行业景气向好，盈利与估值共振可期。

行情复盘：A 股“滞涨”，H 股重估

2025 年券商业绩改善的确定性较强，但估值却呈现“滞涨”，我们认为有 两方面原因：一是 2024.9.24-2025.12.31 券商指数上涨约 49%，同期沪深 300 指数上涨约 44%，当前市场仍在消化“924”行情拔升的估值；二是在中 长期资金入市及防止市场大起大落的监管背景下，市场呈现出明显的结 构性行情，投资者对“慢牛”的持续性及节奏有所担忧，对券商业绩保持 高增长的预期减弱，以往波澜壮阔的 beta 行情较难复现，行业格局重塑 将进一步凸显板块的 alpha。

经营展望：轻重业务并举，盈利能力将持续修复

经纪业务：我们预计 2026 年全年日均股票成交额将保持温和增长。但考 虑到存量投资者数量已经足够庞大，未来新开户数量较难维持高速增长， 因此存量客户的盘活和运营显得尤为重要。 投行业务：在“十五五”规划的长远目标下，股权、债券等直接融资得到 明确支持，投行业务将长期受益。权益市场的“慢牛”格局为企业融资提 供了更为稳定的定价基础，中介机构和投资者都将从中受益，特别是科创 板跟投也有望贡献收入。此外，境内企业赴港股 IPO 及再融资活跃，这 将为优势明显的头部券商贡献增量收入。 资管业务：资管收入增速分化明显，头部券商公募转型领先，并且参控股 头部公募基金贡献增长。随着权益市场持续回暖，新发基金逐步回升，公 募费率改革落地，预计 2026 年资管业务将企稳回升。 信用业务：“924”行情以来市场交投持续活跃，上证指数自由流通市值换 手率中枢抬升；两融交易额占沪深两市股票成交额比重仍维持在历史中 枢之上，但并未进一步突破历史高点。在权益市场风险偏好回升背景下， 换手率及两融交易额占比均有突破历史高点的动力。 自营业务：修订后的《证券公司分类监管规定》增设了自营投资权益类资 产的业务发展加分指标，权益自营的重要性提高，尤其是头部券商的自营 业务占比将进一步提高。预计上市券商在 2026 年将延续扩表，金融投资 资产规模将继续增长，“慢牛”结构性行情下收益率预计将保持平稳。