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ETF配置系列（二）：宏观打分配置策略，以绝对收益为目标，多元配置为手段。本篇报告的目的，是希望帮助绝对收益目标的机构进行资产配置， 我们将构建具有稳定投资回报预期和历史高收益回撤比的资产配置 策略，并希望能够获得预期年化收益不小于 6%，年化波动率不大于 5%，最大回撤不大于 5%，并且收益回撤比大于 1 的大类资产 ETF 配置组合。

本篇报告选取的大类资产，涉及 A 股权益、港股权益、债券、商品 和境外权益五类，各标的在公募基金市场中均具有对应且规模在同 类中相对较大的 ETF 产品作为可投资标的。我们基于选取的大类资 产，构建“境内股债资产”和“全球大类资产”共两类资产配置模 型，模型以每月末作为调仓时间，回测区间为 2017 年 1 月 1 日至 2026 年 2 月 13 日，并对单一资产和大类资产都设定了事前的权重 上下限。

战略层：通过风险平价模型和 ES 风险平价模型设定资产权重中枢。 我们主要用风险平价模型和 ES 风险平价模型，来决定战略环节中 各类大类资产每月的权重中枢。从战略基准组合的历史表现来看， 我们选取的境内股债资产已初步具备构建绝对收益目标组合的基 础，而纳入全球大类资产后，各风险指标和风险收益指标均已达成 本次组合的构建目标，但伴随着国内利率下行，历史上债券能提供 的收益在未来大概率无法实现，因此年化收益率上同样有改进空间。

战术层：通过宏观打分模型定向调整资产权重。我们从月频的角度 出发构建了 10 个高频宏观因子，基于各个宏观因子，我们通过统计 检验的方式寻找对各大类资产收益能产生显著影响的宏观因素，并 对各大类资产开展月度频率的定量打分。结合有效宏观因子的打分 情况，在每个月末我们计算不同资产的得分，以作为大类资产在短 期内景气度变化的依据，并根据月度得分变化对资产进行月度的战 术性权重调整，得到我们最终的宏观打分大类资产配置策略。

宏观打分大类资产配置 ETF 组合回测结果。在宏观打分模型的权重 调整框架下，各 ETF 组合的核心收益风险指标均达到预设目标。其 中，两个高风险权重调整规则下的全球大类资产 ETF 策略年化收益 表现最佳，分别达到 10.85%与 10.77%；以 ES 风险平价模型为战略 配置基础的 ETF 组合则展现出更优的风险管控能力，对应的风险收 益性价比更为突出，两个低风险权重调整规则下的 ETF 组合更是实 现了年化波动率的最优控制；与此同时，低风险与中风险权重调整 规则下，以 ES 风险平价模型为战略配置基础的全球大类资产 ETF 组合，在最大回撤控制方面表现最佳，收益回撤比指标优势显著。