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京东工业公司研究报告：专注于供应链数字化领域的创新者。

工业供应链数字化和透明化或为大势所趋

中国工业供应链市场规模庞大，2024 年达 11.4 万亿，但结构高度分散且长 期依赖线下多层级的传统体系，存在成本高、效率低、透明度不足的痛点。 供给侧，随着基础升级和技术的逐步成熟，工业供应链正加速向数字化和一 体化方向演进。政策上，阳光采购、合规监管与财税规范化要求进一步强化 了企业对可追溯、可管理供应链解决方案的需求。市场空间上，工业供应链 技术与服务渗透率仍处于较低水平，与海外成熟市场相比存在提升空间（中 国 6.2%vs 美国 15%），具备中长期结构性增长基础。与此同时，行业竞争 模式分化，以京东工业为代表的综合型服务商通过端到端数字化能力、规模 效益与生态协同，或有望在提升客户粘性与服务深度的同时实现规模扩张。

数字化能力构建差异化优势，中长期成长方向清晰

公司拥有以“太璞”为核心的端到端数字化工业供应链能力、稳固的行业领 先地位，以及清晰的全球化拓展路径，并通过对产品、采购、履约与运营环 节的系统性数字化改造，已构建一体化工业供应链解决方案，在提升客户采 购效率与管理透明度的同时，实现上下游资源高效协同。在国内市场，公司 依托广泛的 SKU 覆盖、持续增长的关键客户基础及完善的供应商网络，已 建立较强的先发优势。从中长期看，公司在巩固本土优势的基础上，积极推 进出海战略，通过支持重点客户向东南亚等地区拓展业务，伴随客户共同进 入海外市场，并逐步探索本地化供应链建设，有望为未来增长打开增量空间。

我们与市场观点不同之处

市场对公司长期成长担忧为：1）大而分散的市场格局是否具备整合可能性， 2B 类型业务能否实现稳健扩张；2）在供给完善的国内市场，公司作为渠道 商是否具备长期议价能力，利润率能否逐步提升。我们认为：1）长期来看 采购透明度与效率提升或是必然趋势，符合企业自身利益诉求。伴随 MRO 流通体系基础设施的逐步完善，叠加以京东工业为代表的龙头公司逐步积累 起规模效应，企业以数智化方式完成 MRO 采购具备降本提效空间，需求可 预见性较高；2）中国制造业具备分散长尾特质，为渠道商价值释放提供前 提条件。中长期来看，我们认为公司利润率提升抓手较为明确：规模效应释 放带动议价权提高、出海切入更高利润率的市场、自有品牌占比提升等。