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公用事业行业：内卷这道题该怎么解？——美国电力的经验。

为什么着眼于美国电力的“反内卷”？ 2025 年 1 月 20 日，美国总统就职当天便以总统令形式宣布美国正式进入“国家能源紧急状 态”，并且计划通过一些列措施释放美国能源供给。似乎一夜之间，供求紧张成为美国电力的代 名词。若将美国最新的关于未来 5 年供需预测与 2023 年的预测进行对比，变化最大的是 PJM 市场，区域内供需从正常偏宽松直接上升为风险的最高等级。而 PJM 市场是美国目前最庞大、 最复杂的电力控制区，也是美国新兴产业发展的核心地区，被认为是全世界各国区域电力市场 的典范，也被业内认为是中国电力市场化改革潜在的发展方向之一。

“内卷”从何而来？又从何而破？ 各个国家为了保证电力系统的安全，通常会使得装机容量达到一定充裕程度，而且往往是为了 应对全年最大用电负荷所准备的。也就是说电力行业在任何带久期的讨论情境下，供大于求是 行业特性所造成的必然结果，为内卷提供了其他行业无法比拟的“天然条件”。而 PJM 市场更 是如此，在 2016~2025 年经历了一个完整的“内卷”出清周期：1）2016~2021 年，区域内需 求持续下降，但供给短期内难以出清，容量电价持续下跌，成本回收成为巨大挑战，电企出现 大范围亏损；2）2022~2023 年，环保政策发力，区域内退出过剩火电产能；容量市场制度改 革，人为调低电源侧各类电源供电能力从而使得供给曲线左移成为关键抓手，根据 PJM 各类 电源数据进行测算，改革前后 PJM 市场可靠容量从 1.71 亿千瓦降低至 1.42 亿千瓦，降幅高 达 17.13%；3）2022-2025 年，美国制造业逐步复苏，AI 产业高歌猛进，用电需求逐步回暖。 在供需双重发力下，电价迎来暴涨，改革政策落地后容量电价涨幅高达 552%，电量电价涨幅 也超过燃料成本涨幅，发电企业盈利全面修复，在资本市场表现甚至不弱于同期美国 AI 产业 链核心的英伟达，“反内卷”成功带来的巨大的弹性与 AI 带来的史诗级的投资机会是接近的。