宏观专题：有喜有忧—春节大事8看点.pdf

宏观专题：有喜有忧—春节大事8看点。春节假期、大事不少，整体有喜有忧、喜大于忧；继续提示，大环境依 旧是市场的好朋友，乐观点、乘势而上、调整就是机会：全球看，特朗 普 IEEPA 关税被判违宪、美伊谈判取得进展、高市早苗当选、美国 2025 年 Q4GDP 低于预期等；国内看，经济数据表现分化，偏差的是信贷低 于预期、新房销售同比降幅走阔、假期电影票房回落等，偏好的是物价 边际改善、假期出行旅游活跃、二手房销售好转、社融等，经济“开门 红”成色仍有待观察；政策看，关注总书记求是发文，多部门部署强产 业，中美元首通话，地方两会收官；资产看，风险偏好提振、全球股市 多数上涨，美元指数上涨、人民币汇率逆势走强。

看点 1：全球政经及地缘政治密集变化，聚焦四大方面：美伊谈判、关 税违宪、WTO 中国方案、高市早苗当选。1）美伊谈判取得进展，但 关键议题分歧不小，短期存在军事冲突升级可能，中期看美伊根本分歧 预计较难化解。2）特朗普 IEEPA 关税被判违宪，对等关税和芬太尼关税 将中止征收，特朗普新增 122 关税作为过渡措施，未来中期预计转向以 301 和 232 为主的关税框架。3）中国政府向世贸组织提交了关于世贸组 织改革的立场文件，强调多边主义，致力于通过推进世贸组织改革并采 取务实行动以维护并加强这一体制。4）高市早苗胜选担任新一届日本 首相，并发表首次施政方针，聚焦提振经济、战略亲美、自主防卫等。

看点 2：美国 2025 年四季度 GDP 低于预期，政府关门拖累明显。美 国 2025 年四季度 GDP 环比显著放缓、全年增速回落至 2.2%，政府关门 是主要拖累，不过四季度 PDFP 表现依旧稳健，经济延续温和降速的软着 陆态势。结合美国今年 1 月非农和 CPI 数据，短期内美国经济可能在低基 数和财政支撑下明显反弹，政策空间的真正变化节点大概率出现在 5 月主 席换届之后，降息空间可能要到下半年才会明显打开。

看点 3：1 月 FOMC 会议纪要暗含分歧，美联储降息预期有所降温； 国内货币宽松仍是大方向，降准降息节奏有待观察。1）海外方面，1 月 FOMC 会议纪要呈现一种鹰派暂停基调，对未来政策走向更谨慎。 结合假期公布的 GDP 数据以及特朗普政府对于关税的新主张，市场降 息预期相较节前有所收窄，2026 年全年累计降息次数预期由 2.53 次 下修至 2.22 次。2）国内方面，2025Q4 货币政策执行报告继续定调宽 松，但也释放了宽松操作会更加谨慎的信号，后续降息可能需要基本 面进一步转弱驱动。此外，买断式逆回购连续 2 个月大规模投放流动 性，短期降准的必要性下降，后续关注政府债券发行节奏等。

看点 4：1 月数据陆续公布，“开门红”成色几何？1）信贷社融：1 月 信贷“开门红”成色不足，集中体现在：居民中长期贷款表现偏弱，企 业中长期贷款转为少增等；社融在政府债券、企业债券等的支撑下表 现尚可。2）物价：1 月物价信号总体积极，符合我们此前预判：CPI 同比 虽回落，主要受春节错位因素影响，核心 CPI 持续改善，环比创近六个月 新高；PPI 同比降幅进一步收窄，环比连续四个月上涨且涨幅较上月扩大。 3）地产销售：1 月以来二手房销售改善，环比强于季节规律，同比降幅 收窄至 6.7%（ 2025 年 12 月同比降 26.5%）；新房销售边际走弱，环比弱 于季节规律，同比降幅扩大至 32.5% 2025 年 12 月同比降 26.7%）。