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煤炭行业深度分析：印尼煤供给政策频繁吹风，怎么看2022和2026年的异同？政策变化：2025 年 11 月以来，印尼煤供给政策变动频繁吹风。2025 年 11 月以来，印尼煤炭领域关于 2026 年产量配额下降、征收出口关 税政策等新闻不断，特别是 2026 年 2 月 4 日煤炭资源网报道，印尼 煤炭矿企因产量配额削减暂停煤炭现货出口，市场关注度大幅提升。过 去 5 年印尼煤炭生产、出口政策总体宽松，仅在 2022 年初限制出口。

2022 VS 2026：政策演变、煤炭行业和股票市场变化的异同。（1）煤 炭进出口：2022 年初印尼煤炭出口禁令主要影响 1-2 月（前 2 月出口 量累计同比-38.7%），此后逐步恢复正常。船运数据显示 2026 年 1 月 印尼海运煤炭出口量同比-2.5%，环比-23.8%，2 月前 2 周印尼发运往 全球的煤炭量仍在下降，部分矿商暂停现货出口发运影响预计在 2 月 以后开始显现。而我国从印尼进口煤炭量与印尼煤炭出口量变化趋势 总体一致，但滞后约 1 个月。（2）煤价：2022 年印尼煤出口禁令+俄 乌冲突爆发等共同影响，1 季度国内外动力煤现货价格年初低点累计上 涨 80%以上，焦煤期货价格表现滞后，但上涨持续时间更长。相比较 2022 年同期，2026 年以来海外动力煤现货价格涨幅较高，焦煤期货 价格延续偏弱，商品市场并未交易印尼煤减量对焦煤有实际影响。（3） 股价：2022 年煤炭行业处于高景气阶段，板块连续第 2 年跑赢大盘， 弹性标的涨幅领先。

总体结论：目前国内煤炭基本面整体好于去年同期，海外政策扰动置 信度在提升。（1）政策面：普拉博沃政府执政以来，印尼中期发展规划 已经调整，煤炭政策从单纯追求产量转向保障国内能源安全与深加工 增值。印尼煤炭减产、出口减量政策的置信度有所提升。此外，近期美 国重振煤炭行业举措正在持续。（2）基本面：需求端，2026 年初以来 煤炭下游需求好于往年同期，春节过后工业需求有望快速恢复。供给 端，2026 年初以来样本矿产量处于高位，节后关注复产节奏以及国内 外潜在的减量因素落地情况。目前各煤种产业链库存压力弱于去年同 期，动力煤价处于偏低位置。（3）煤炭板块：从 08 年以来的历年数据 来看，3-8 月煤炭板块相对大盘容易获得超额收益，其中 3 月和 7 月煤 炭板块跑赢大盘的次数最多，分别达到 11 次和 12 次，跑赢大盘的概 率在 61%和 71%。从机构持仓来看，截至 2025 年底，主动偏股型基 金煤炭板块持仓为 0.34%，较 Q3 末持仓比例提升 0.05pct，处于近 5 年来低位。总体来看，2026 年，预计供应端增速较前期大幅下降，同 时考虑到 25 年需求受到制约 26 年也有较大改善空间，预计煤价中枢 有望稳步回升，26 年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显。