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债券研究：流动性当“春节后”遇到“两会前”。未来一周短期资金到期量较大，且面临资金跨月、政府债缴款等扰动， 但考虑到“春节后”遇到“两会前”，流动性的惯性规律是边际宽松， 而且无论是信贷弱投放还是大会前维稳，央行大概率保持呵护，只是 资金分层可能面临不确定性。下一周需要重点关注 MLF 到期续作情 况，依旧是对央行态度的核心观察指标。

过去一周（2 月 9 日-2 月 14 日，下同）央行呵护节前流动性，匿名资金稳 健：（1）央行呵护节前流动性明显，短、中、长工具灵活搭配，流动性保持 中性偏宽松态势；（2）《2025 年四季度货币政策执行报告》确定，数量层 面，央行长短期流动性配合以保持流动性充裕，价格层面，DR001 围绕政策 利率，关键时间点也保持稳定，整体在临时正逆回购走廊内运行；（3）2026 年 2 月 13 日央行晚间公布 2026 年 1 月金融数据，“存强贷弱”支撑银行负 债端有超预期表现。

1 月“存强贷弱”支撑银行负债端逻辑有所弱化，节后资金缺口边际增加。 首先，“2 月存单净融资阶段性转正、中长期流动性投放后资金的宽松持续时 间也略弱于 1 月、Shibor 3M 下行趋势停滞、票据利率开始略有上行、大型 银行卖出债券加速”等线索均反映 1 月“存强贷弱”支撑银行负债端逻辑有 所弱化。 其次，考虑到节后第一周资金到期压力较大，政府债缴款、存单到期、北交所 打新压力也不弱，叠加税期走款，流动性缺口也显著扩张。

“春节后”遇到“两会前”，银行间资金大概率保持宽松，只是非银资金分层 面临一定不确定性。2026 春节后首个交易日至两会召开，银行间共计 8 个 交易日，季节性看： （1）春节后伴随着跨节扰动消退、取现资金回流，银行间资金价格偏向于回 落，但资金分层往往面临一定不确定性。近些年略同季节性相违背的为 2023、 2025 年，当前宏观背景有诸多不同，例如 2023 和 2025 年的信贷和基本面 企稳、风险偏好显著提升、央行主动回收流动性等。 （2）两会前央行趋向于维稳资金面，银行间资金价格回落，会议后资金价格 大多走高，资金分层则保持相对稳定。

存单部分，过去一周值得关注的是，一级市场中，由于万亿元买断式逆回购投 放，以及存单到期量明显增加、存单净融资由正转负，二级市场中存单收益率 中枢继续回落，核心买盘是银行，非银参与力度有限。往后看，考虑到税期、 月末、两会前央行或持续以长短期流动性搭配方式稳定资金，存单向上调整 压力有限，因此我们建议两会前存单延续积极配置即可。