2026年2月大类资产配置报告：春季行情下半场，从预期到验证.pdf

2026年2月大类资产配置报告：春季行情下半场，从预期到验证。国内宏观：价格筑底与利润修复更清晰，需求端仍需验证。1月制造业 PMI 回落更多来自季节性扰动，生产指数保持扩张，与此同时，原材料购进价格回升而订单端走弱，意味着成本上行向下游传导并不顺畅。在供给约束与部分上游涨价带动下，PPI 延续环比修复。核心城市房价与成交出现边际企稳，叠加两会窗口期下财政前倾与流动性维持合理充裕，有利于稳定预期与风险偏好。后续关键验证在于春节服务消费量价能否共振以及节后地产成交持续性。

海外宏观：就业韧性抬升不着陆概率，地缘与贸易扰动成为定价常数。美国就业与增长读数偏强，使美联储缺乏迫切降息动力，货币政策更可能维持数据依赖的观望基调。在通胀层面，住房分项的滞后性仍可能推高核心通胀粘性，而关税成本的传导效应亦可能在上半年逐步显现，使降息门槛进一步推后。与此同时，地缘与贸易摩擦对资产定价的影响正在常态化。

大类资产观点：国内政策预期对冲外部扰动，结构性机会优于指数。未来 1 至 2 个月，市场主线仍是国内政策预期与盈利修复，对冲海外降息延后与地缘扰动。A 股方面，春季行情仍有流动性支撑，但节奏将从预期驱动逐步切换到两会定调与年报季的业绩验证，重点关注 AI 与新质生产力中订单可见度高的环节、春节假期服务消费的量价验证，以及高股息板块的底仓价值与地产链估值修复弹性。美股方面，AI 资本开支热度未退，但市场更关注资本开支向自由现金流回报的转化效率，AI 相关板块波动抬升。黄金方面，央行购金与黄金 ETF 资金流等动量因子仍提供中期支撑，短期在快速上涨后的去杠杆回撤中波动加大，策略上更适合回撤中分批布局。

大类资产配置量化模型：2 月风险预算权重：权益（20%）、国债（35%）、商品（35%）、黄金（35%），推荐配置比例为股票5.21%、债券 78.18%、商品 9.72%和黄金6.89%。