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债市信用挖掘系列之一：2026年票息策略的几条底线思维。市场预期“合久必分”，当前单边做多预期走向分歧，震荡市概率更高， 以票息策略为主必然占优。票息策略最大风险来自持仓违约，票息策 略占优的逻辑基础是债市维持震荡，因此我们重点论证两个方向： 其一，信用债违约风险的再审视：1.历史违约中民企占比偏高且房地产 行业风险集中，国企与银行超预期风险偶有发生，但上述因子在当前存 量债市已发生变化。2.当下产业债以国企为压舱石，“永煤”类事件发 生概率极低，风险行业完成深度筑底；城投债标债刚兑预期牢固，非标 违约呈现弱地区+低层级+负增速；央行定调金融体系稳健，历史风险 显著出清，多因素共同指向整体信用风险可控。3.公募债基形成国有企 业+逆周期行业+优质区域+头部机构的持仓偏好，风险暴露度偏低，基 于债市低信用风险预期，仍具备进一步下沉挖掘收益的空间。 其二，为什么 2026 年大概率震荡？1.利空基础不足：经济基本面弱复 苏与货币政策宽松取向未发生转变，股债跷跷板效应虽有扰动，但持续 性不强，国际经验也表明走出低利率仍需时日，宏观叙事逻辑未根本性 反转。2.利多空间有限：降准降息虽有空间但或并不充裕，时机或需要 验证经济复苏压力增大后才会来临，10 年国债技术上已突破 1.8%，继 续下探需要新的催化。3.多空因素拉锯，债市又有合意区间约束，震荡 概率偏高。

低信用风险+震荡市叙事背景，我们重点推荐两类票息策略应对市场。 策略一：信用下沉+长久期的“2.5%+”的策略，负债稳定+绝对收益。 城投债聚焦尾部风险可控区域，关注济南城投、洛阳城投、洛阳城乡、 西安高新和许昌投资等。产业债把握错位定价中的央企价值，关注央 国企背景地产债，例如首开股份、华侨城及建发地产。把握流动性较好 与资质尚可发行人投资机会，例如冀中能源、山东高速和株洲国资等。 金融围绕欠发达区域城农商行和部分股份行二永债，优选层级较高、 资产质量相对较优、区域系统重要性较高且主体流动性较好的银行，例 如渤海银行、天津银行、北部湾银行、天津农商行等。 策略二：高流动性+低波动的“2.0%+”策略，抗跌诉求+收益增强。城 投债关注强区域、高流动性平台的防御性配置，如石家庄国控城发投、 济南轨交、佛山投控、宜春城投。产业债关注龙头与地方核心企业的稳 健选择，如中国五矿、上海上实、中航科创、深业集团、鲁信集团、金 桥集团、中化国际、中国铁建和中国光大控股。金融债关注龙头险企的 稳定配置选择，如阳光人寿、平安人寿、平安产险和中国财险等。