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海菲曼公司研究报告：具备全球影响力的高端电声品牌商，不断丰富产品线和提升产品性能。发行价格 19.71 元/股，发行市盈率 14.5X，申购日为 2026 年2 月24 日。海菲曼本次公开发行股份数量为 1,052.7020 万股，发行后总股本 4,895.2000 万股，本次公开发行股份数量占发行后总股本的 21.50%。本次发行不安排超额配售选择权。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 25.13%，老股占可流通股本比例为 14.43%。本次发行战略配售发行数量为105.2702 万股，占本次发行数量的 10.00%。募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“先进声学元器件和整机产能提升项目”、“监听级纳米振膜及工业DAC 芯片研发中心建设项目”等。

国家级专精特新“小巨人”企业，2024 年营收超 2.3 亿元。海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，主要从事自主品牌“HIFIMAN”终端电声产品的设计、研发、生产和销售，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。公司专注“还原最真实声音”，产品定位高端电声市场，致力于为全球用户提供HiFi（High-Fidelity，高保真）级听音享受。公司为国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业，公司研发中心被认定为苏州工程技术研究中心、苏州市企业技术中心。公司凭借其出色的创新研发能力，截至 2025 年 9 月末已获得 199 项境内专利（其中发明专利84 项）、21 项境外专利、29项软件著作权和 5 项作品著作权，参与制定 1 项国家标准、7 项团体标准。2022-2025H1，公司头戴式耳机营收分别为1.19亿元、1.49亿元、1.66亿元与0.79亿元，同比增长1.04%、25.23%、11.30%和 30.41% ，占主营业务收入比例分别为 77.75%、73.98%、73.40%和73.78%。公司归母净利润从 2021 年的 0.34 亿元上升至 2024 年的0.67 亿元（yoy+20.58%），2021-2024 年年均复合增长率为 25.01%。

国内领先的电声产品制造商逐步向中高端电声市场迈进。我国电声行业自20世纪80年代以来保持了快速发展态势，已自行研发并逐步掌握了从电声元器件到终端电声产品的多项生产技术，形成了较为完整的电声工业体系和相关产业链。国内领先的电声产品制造商逐步从低端电声元器件市场竞争中突围，向中高端电声市场迈进。全球耳机市场规模从2013年的84亿美元增长至 2022 年的 583 亿美元，CAGR 为 24.02%。我国耳机行业总产值从2013年的492.56 亿元增长至 2021 年的 1,374.22 亿元，CAGR 达到13.68%，其中无线耳机为产值增速较快的细分产品。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据Business ResearchInsights数据，全球发烧级耳机市场 2022 年达到 28.50 亿美元，预计 2028 年达到41.58 亿美元，CAGR达到 6.5%。