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医药行业专题报告——25Q4持仓调整筑底，2026年医药板块有望迎来修复性机会。板块行情：医药生物跑输大盘，细分板块表现分化。25Q4 沪深 300 微跌0.2%，医药生物板块整体下跌9.3%，显著跑输大盘；细分板块表现差异明显，医药商业（+5.3%）表现相对亮眼，而医疗服务、生物制品、医疗器械等板块跌幅居前。

医药基金规模整体缩水，被动型首超主动型。截至25Q4，医药基金资产净值规模3584亿元，环比-9.0%，其中主动型医药基金规模1765 亿元，环比大幅-14.6%；被动型医药基金规模1818亿元，环比-2.8%，为 2019 年以来被动型基金规模首次超过主动型医药基金。

全市场医药持仓显著下降，非药基金减持更明显。25Q4全部基金医药持仓占比 7.97%，环比下降1.71pp；其中医药基金医药持仓占比97.45%，环比微降0.14pp，持仓保持高集中度；非药基金医药持仓占比 2.94%，环比大幅下降1.34pp。

持仓结构：化学制剂、生物制品为核心，板块调仓方向分化。

全市场公募基金：25Q4 持仓占比最高的子板块为化学制剂（37.5%）、其他生物制品（20.8%）；持仓占比提升最多为中药（+0.98pp）、化学制剂（+0.62pp），减少最多为互联网药店（-1.21pp）、其他生物制品（-1.09pp）。

医药基金：持仓向创新药及产业链聚集，核心持仓为化学制剂、其他生物制品。主动型中 CXO、医疗设备持仓占比提升最多，化学制剂、原料药持仓占比下降最多；被动型中化学制剂、原料药持仓占比提升最多，其他生物制品、CXO持仓占比下降最多。

非药类基金：主动型核心持仓为化学制剂、其他生物制品，CXO、医疗耗材持仓占比提升最多，其他生物制品、化学制剂持仓占比下降最多；被动型核心持仓为医疗设备、化学制剂，其他生物制品、医疗设备持仓占比提升最多，CXO、互联网药店持仓占比下降最多。