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环旭电子公司研究报告：跨入多年成长的新周期，重申买入。

云及存储业务预计在2025-28年实现65%收入复合增长

我们预计公司云及存储业务收入将在2028年达到约280亿元，对应2025-28 年CAGR为65%(此前为29%)。其中，我们预计其光模块/AI加速器板卡组装 将成为两大核心增长引擎，并预计2028年这两个板块的营收分别达到144亿 元/74亿元。长期来看，我们认为公司在AI数据中心应用领域具备优势，从 而有望获得更多的业务机会(如高压直流输电（HVDC）等)。

随着光模块业务贡献提升，利润率有望改善

我们预计公司2028年综合毛利率将从2025年的9.5%提升2.1个百分点 至11.6%，主要得益于产品结构的提升。目前，我们假设公司2026-28年光 模块毛利率分别为14%/17%/20%，低于2024年/9M25国内主要同行 的21%~47%，主要考虑到该新业务的爬坡及由于规模较小所导致的材料成 本较高的影响。我们也分析了公司光模块业务毛利率对总体净利润的敏感性 分析。