海博思创公司研究报告：国内储能系统集成龙头，海外布局成果有望加快兑现.pdf

海博思创公司研究报告：国内储能系统集成龙头，海外布局成果有望加快兑现。储能系统集成龙头，装机量位居全球前列。海博思创成立于 2011 年，2018 年以前从事电化学储能系统、动力电池系统业务、新能源车租赁业务，之后逐步聚焦储能系统业务。根据标普全球能源（S&PGlobalEnergy）统计，海博思创在 2024 年全球电化学储能系统集成商新增储能装机规模排名前三；根据中国电力企业联合会统计，截至 2024 年年底，国内已投运电站装机量排名中，海博思创位居第一。2025年前三季度，公司实现收入 79.13 亿元，同比+52.23%；实现归母净利润6.23 亿元，同比增长98.65%。

国内：随着我国电力现货市场及容量电价机制落地，储能收益方式或愈发完善，市场驱动下储能装机有望维持良好增长态势，公司或将直接受益。1）在我国可再生能源装机及新型储能装机快速增长背景下，2020 年以来公司先后中标多个大型项目的储能设备供应，大型电力集团为公司主要客户，带动业绩快速攀升。2）随着电力现货市场和容量电价机制的推进，我们判断新型储能仍将处于快速成长期；新增装机数据来看，2025 年中国新型储能新增装机 66.43GW/189.48GWh，功率/能量规模分别同比+52%/+73%。我们认为以甘肃、宁夏、新疆、内蒙古等为代表的省份，有望继续成为国内独储市场重要增长极。3)公司在甘肃、青海、内蒙古、江苏、山西、广东等地布局生产基地，有助于开发当地市场，且产能增长有助于提升公司交付能力，订单到业绩的兑现节奏有望因此加快。4）公司与宁德时代开展2026-2028年3年 200GWh 电量采购合作，我们认为此举反映了公司对储能需求及自身订单获取的信心。

国外：全球储能装机维持高增，发展空间或仍然广阔；本地化开发策略明确，海外出货有望加快。1）需求数据来看：2025 年全球储能累计装机达到约 270GW/630GWh；新增装机达到106GW，同比增速达到 46%；其中公用事业级储能占比达到 82%。2)公司产品已获得海外主要市场认证，并与Fluence、法国 NW、澳大利亚 Tesseract 等建立合作关系，在欧洲、美洲、亚太几大区域市场设立本地化团队，具备覆盖项目交付、现场调试、数字化监控与长期运维服务能力。截至 2025 年11 月，深度参与全球超400个储能项目，累计实现 45GWh 以上规模储能项目的成功落地。3）海外盈利能力高于国内，2024/2025H1公司海外市场销售毛利率分别为 42.14%/36.23%，同期国内市场销售毛利率分别为16.85%/16.22%。随着公司更多海外订单落地、以及海外业务占比提升，海外市场有望成为公司业绩的重要增长极。