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煤炭行业Global Energy Perspectives Series：能源大周期下，美国煤炭或迎高光时刻。美国重启煤电已经在 2025 年显现超过市场预期强度，我们判断的全球能源大周期才 刚刚拉开序幕，看好美国煤炭需求持续抬升挑动全球煤炭平衡表。

美国缺电背景下的能源大周期，煤炭或迎来高光时刻。我们认为美 国煤炭行业正处于历史性的转折点，在经历了长达十年的结构性衰 退后，2025 年特朗普政府明确的放弃脱碳政策，使得煤炭可以以公 平的方式展现在公用事业公司视野中，经济性成为各项电源的最核 心评判标准。对于解决美国在 AI 带动下的需求爆发的缺电问题，就 “电量”的维度我们认为的主要解决方式就是依靠更为靠谱的基荷 能源：天然气及煤炭。与此同时，需求端的持续爆发也必然伴随着 能源价格的上行，美国煤炭已经迎来政策与经济性的双击。

美国煤炭 2025 年已经成为转折之年，未来乐观预计需求会继续提 升 1.2-1.5 亿吨。伴随着 AI 缺电问题的日益严峻，特朗普政府政策 全面支持“重启煤电”，美国煤电及煤炭消耗量 10 年内首次显现 12.4%的大幅回升态势。与此同时，作为支撑后续美国电量提升的重 要基荷电源天然气与煤电，天然气已经率先在供需两旺下开启价格 上行，2025 年实证已经越过与煤电的经济性平衡线，导致公用事业 公司更多切换至煤电发电；展望美国 2027-2028 年缺电压力最大的 时刻，我们预计煤炭用量可能较 2024 年提升 1.2-1.5 亿吨，煤电“压 舱石”开启新一轮的上行周期。

美国解决煤炭供给的方式：国内增产空间有限，出口转内销+进口扩 张有望挑动全球煤炭平衡表。与市场对于美国本土增产空间乐观态 度不同，我们认为美国煤炭行业存在产能过剩的“统计幻觉”，实际 有效产能可能已因长期的资本开支不足、熟练劳动力流失以及剥采 比的不可逆上升而被永久性侵蚀。我们判断解决国内增产潜力不足 问题最直接的就是将 5000 万吨左右出口优质动力煤直接转为内销； 其后的解决方式就是扩大进口，我们判断规模可能在 2000-5000 万 吨的规模。结合出口转内销，美国对于全球供给的影响可能达到 3%- 7%，就足以对全球煤炭供需平衡表产生明显影响，也将印证我们看 多未来 5-10 年全球能源大周期的逻辑。