固收深度报告：债券“科技板”他山之石，海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之AI行业.pdf

固收深度报告：债券“科技板”他山之石，海外科技巨头债券融资路径演变案例复盘之AI行业。美国：甲骨文（ORACLE）：1）发展路径：公司始终以核心技术为根基， 通过战略并购弥补短板，在时代变革中及时调整方向，既凭借关系型数 据库、Java 技术、云 AI 创新等有利事件确立行业地位，也因激进扩张、 法律纠纷、转型滞后等不利事件历经波折，最终从硅谷创业公司成长为 全球科技巨头，其发展历程为科技企业的技术迭代与战略转型提供了重 要借鉴。2）结合债券发行：公司在发展初期借力于美国成熟的债券市 场，以相对低廉的成本募集资金用于执行公司的收并购计划和补充日常 运营流动资金，而在发展至成熟阶段后，则借力于公司作为头部企业的 优势，凭借自身的优质资产体量、稳健现金流和优秀的营运周转能力， 再度从债券市场募集更大规模、更长期限的资金用于支持公司的中长期 发展计划。这一“发展”与“发债”之间的良性循环帮助公司业务规模 呈螺旋式增长，佐证债券一级市场对于科技公司从成长到成熟阶段的有 效助力，而对于债券二级市场而言，稳健扩张的科技公司发行的债券往 往不仅可以提供增量投资空间，亦可提供可观的票息收益，但前提在于 准确识别科技公司所聚焦的技术是否正处于上升轨道，以及融资与投资 之间的传导是否顺畅。

欧洲：NEBIUS：1）发展路径：公司在发展前期不断进行技术积淀和资 本积累，因此在面临突发的地缘政治冲击时有足够能力进行业务拆分重 组并从母体独立。与此同时，在 AI 算力需求迸发之年，公司抓住关键 机遇，通过与科技巨头签订长期合作协议，来保障未来数年相对稳定的 营收与现金流，为公司的持续成长与稳定奠定基础。但作为资本密集型 企业，公司仍需通过调整资本结构等手段控制资金成本，尽快缓解高额 投入带来的亏损风险。2）结合债券发行：公司的发展与债券市场直接 融资深度绑定，发债募资为其成长提供关键支撑，而公司发展阶段的更 迭也反向优化其融资策略。在早期的母体孕育阶段，公司精准抓住市场 窗口期，发行低利率债券来以低成本补充资金，助力发展初期的技术与 资本积淀，为 2022 年地缘政治危机后的拆分独立奠定基础；在当前的 扩张阶段，公司依托与微软等巨头的算力合作订单，发行规模化、长期 化债券及可转债，募资用于重大项目前期投资，进而助力公司整体业务 升级与营收高增。因此，公司所呈现的“债务驱动增长➡增长打开资本 市场融资空间”的特征相对突出。