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港股2月投资策略：预计沃什的缩表交易不会持续，继续看好春季行情。美国：沃什提名后引发了反向交易。当市场预期全年降息的逻辑过于一致 时，沃什的提名引发了缩表的预期并带来了美元指数的反弹。我们认为 当下为此担忧还尚早，由于美国上半年的时薪、消费、就业压力均较大，且 上半年通胀的压力不大，故而降息的必要性依然较高；另外，关于缩表的更 多信息要到 5 月份主席换届之后才将逐渐清晰。 今年 1 月份，美股上涨幅度显著小于新兴市场，因此我们认为将美元指数的 反弹看成是阶段性的，上半年我们依然认为新兴市场机会更大。但有两个风 险需要跟踪：一是原油价格因地缘冲突的大幅上涨；二是长债利率继续向上 大幅攀升。

国内：两个“I”（AI/PPI）的主线较为清晰。A 股 1 月份与港股最大的差 异是成交量创了历史新高。其 AI 线大幅跑赢大盘；PPI 线的有色金属、 化工、新能源等行业也表现颇佳。值得一提的是，港股成交量没有创新 高，因此 A 股的 AI 应用风并未同步吹到港股，两个市场呈现了差异， 港股投资者依然围绕着业绩预期来选择方向。

港股：继续看好春季行情，围绕业绩布局。 美元指数反弹，美债利率上行一定程度上对港股的资金面产生了负面影 响。但人民币升值依旧，港股业绩稳健上修，以及我们并不认为美元指 数的反弹是能够持续，故而我们依然看好港股后续的行情。板块方面： 1、AI 方向：AI 方向产生分化，景气部分是半导体、云计算、算力链， 而应用方向短期受到外卖战、去年筹码较为拥挤的影响表现不佳，随着 外卖战的减弱以及价格的回调，加之大模型应用场景的不断丰富，AI 应 用依然是 2026 年的战略方向之一； 2、PPI 方向的原材料、工业：贵金属在全球央行、机构的资产再配置长 期逻辑依然稳固，继续看好黄金的全年配置价值；此外，工业中代表中 国特色的诸多公司，市场格局稳定，且具备全球化实力，其盈利预期颇 佳，也值得重视； 3、消费领域：消费板块估值处于过去十年 1%分位数，市场预期过低且 后续有持续的改善空间，该板块的胜在稳健，而且走势相对独立，受国 际局势动荡影响较小； 4、能源：大宗商品的涨价将从贵金属、金属，逐步蔓延到能源、航运 等领域，也值得关注，尤其是能源资产价格尚处在低位，并且可以对冲 地缘局势的不确定性； 5、创新药：创新药业绩平稳，值得继续持有，后续一旦出现新 BD 项目 的释放，板块还有修复空间。